電解鋁庫存升降拉鋸戰 但大邏輯被破壞了么?

　　鋁：到底是升還是降？統計數據顯示，11 月2 日，電解鋁庫存環比上周小幅上漲0.6 萬噸至173.4 萬噸。

　　據我們了解，電解鋁去庫存進程有所反復，主要還是受當前需求略有不及預期的影響，旺季來臨稍有延遲。但同時需要注意的是，鋁棒庫存在持續下降。統計數據顯示，2017 年11 月2 日，鋁棒庫存16.65萬噸，較10 月30 日下降0.25 萬噸。其實，從10 月中旬以來，整體統計到的社會庫存（鋁錠+鋁棒）可以說是已經出現了穩步下降，單獨看鋁錠庫存難免有些偏頗。

　　呂梁市環保局官網發布《2017—2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，此稿方案中并未提及采暖季氧化鋁限產30%，此前網傳呂梁氧化鋁限產30%屬于超預期因素。我們測算，不疊加呂梁錯峰，采暖需再減氧化鋁產能約1166 萬噸，影響產量約為400 萬噸。按噸鋁消耗氧化鋁1.93 噸測算，采暖季氧化鋁受影響量折電解鋁仍超過200 萬噸，明顯大于電解鋁關停量。供暖季時，氧化鋁供給偏緊的格局并不會發生過多改變。

　　銅：本周進口銅精礦市場延續平穩，銅精礦現貨市場TC 已由前月的快速上漲轉為持穩；進口廢銅方面，由于對廢七類進口環保批文逐步收緊，部分企業在現有批文還未到期前加大進口，且下游企業需求良好，進口廢銅呈現供需兩旺格局。

　　鋅：9 月壓鑄鋅合金企業開工率54.6%，環比上升11.7%，較8 月有明顯恢復。主要原因有以下兩方面：①浙江環保督查工作結束，當地電鍍廠、壓鑄廠逐步恢復生產；②汽車產銷進入傳統旺季，汽配消費企穩向好，對訂單改善發揮了積極作用。

　　宏觀“三因素”總結：中國10 月PMI 雖然有回落，但總體仍處景氣區間；美國、歐洲經濟復蘇表現依然強勁，映射全球經濟發展環境在不斷改善。基本金屬消費的內外部環境不會出現大的波動，基本金屬下游消費將保持穩中有升態勢，特別是偏消費的金屬表現依然可期。

　　近期基本金屬等強周期品種明顯承壓于“國內經濟趨勢下行，以及Q4 流動性收緊”預期的變化，同時由于鋁庫存回落低于預期，“消費屬性”很強的電解鋁板塊也明顯回落。電解鋁板塊行情已然結束？我們并不這么認為！過去5 年電解鋁面臨的問題其實就是產能供給彈性過大，而通過此輪供給側改革，這一核心桎梏已經得到解決，電解鋁逆轉之勢并沒有因為當下的庫存等短期問題而發生變化，大的投資邏輯并沒有被破壞。