怡球資源：迎來行業公司雙拐點高速成長的鋁回收企業

　　公司收購Metalico，完善上下游布局。三條浮選線將于2018年初投產，Metalico將廢料精細化分選，以滿足中國對廢料進口的環保要求，而且Metalico公司的產能利用率也會得到很大的提高，廢料的分類更加精細，可以使公司的原料供應得以保障。浮選線建成后公司將成為首家全球性再生鋁回收+處理+利用的一體化企業，不僅獲得了產業鏈上100%的盈利，還避免了中間環節的損耗；同時還使公司與Metalico的資產周轉效率得到了大幅提升，產業鏈整體的盈利能力將提升，經營模式得到優化及升級，生產成本大幅降低。同時Metalico擁有成熟的汽車拆解回收經驗，未來有望復制到國內，享受國內巨大的報廢汽車拆解市場紅利。

　　蘇州分部預計今年下半年將復產一個爐，產能利用率逐漸提升。國內的回收渠道目前仍然散亂，集中度不高，廢料品質難保障，對企業盈利的負面影響較大，因此太倉基地一直未滿產，隨著公司收購美國Metalico公司后廢鋁原料供應得到進一步保障，同時國內對于廢鋁的需求穩步提升，太倉基地關停的兩個爐將逐漸復產，下半年預計將復產一個爐，公司盈利能力將得到顯著提升。

　　馬來西亞分部目前產能利用率50%，下半年預計將逐漸提高產能利用率。馬來西亞分部原料主要來自馬來西亞及新加坡，原料供給充足。過去公司盈利下滑主要受全球宏觀經濟影響，12-15年，廢鋁原材料中的邊角料銅、鋅等資源價格持續下跌，這部分沒有客戶訂單對沖，吃掉了公司利潤。隨著銅、鋅等邊角料價格回暖，同時廢鋁精鋁價差不斷擴大，公司盈利能力顯著提升，馬來西亞分部產能利用率將快速提升。

　　電解鋁供給側改革限制原鋁供給、利好廢鋁需求，同時關于鋁廢料進口趨嚴的政策也將更加凸顯公司海內外布局的優勢。中國2016年廢鋁需求640萬噸，同比增長6%，預計2017年以后廢鋁需求增速將快速提高，我們預計2017年廢鋁需求增速6%，2018-2020年國內廢鋁需求增速為10%，至2020年國內廢鋁總需求將達到903萬噸。公司盈利模式為賺取廢鋁精鋁價差，短期鋁價波動影響有限。

　　迎來行業公司雙拐點的高速成長的鋁回收企業，給予買入評級！我們預計2017-2019年公司歸母凈利潤分別為4.84億、7.02億、8.19億，對應凈利潤增速1772.6%、45.1%、16.6%，剔除今年由于同比低基數的高速增長，未來兩年公司凈利潤復合增速30%。對應2017-2019年EPS分別為0.24元、0.35元、0.40元，對應2017-2019年PE分別為21倍、14倍、12倍。怡球資源可比公司2018年平均PE22倍，同時考慮到公司未來兩年利潤復合增速30%，同時公司是可比公司中唯一同時受益限制鋁廢料進口以及電解鋁供給側改革的標的，未來利潤增速更加確定，且長期具有成長屬性，因此給予2018年目標PE20倍，目標價7.0元，對應最新股價有40%空間，首次覆蓋給予買入評級。

　　風險提示：鋁廢料進口限制增多、原鋁供給超預期增加。