電解鋁下一輪供給側(cè)改革行情啟動(dòng)？

　　國內(nèi)電解鋁庫存較上周下降：9月11日據(jù)統(tǒng)計(jì)七地鋁錠社會(huì)庫存合計(jì)160.9萬噸，較9月7日庫存減少3.2萬噸。這也是兩個(gè)月以來首次庫存下降。

　　“開啟去庫存化？”

　　往年鋁庫存春節(jié)前后攀升，上半年旺季也即3-4月開啟全年去庫存的趨勢。今年傳統(tǒng)去庫存季，庫存有增無減。不過年內(nèi)電解鋁價(jià)格持續(xù)走高，這是因?yàn)橥顿Y者對電解鋁供給側(cè)改革有信心，認(rèn)電解鋁供需基本面將得以改善。9月15日是此輪電解鋁違法違規(guī)產(chǎn)能專項(xiàng)整治行動(dòng)第三階段專項(xiàng)督查的截止日期。預(yù)計(jì)國內(nèi)違規(guī)產(chǎn)能600萬噸將在這之前全部停產(chǎn)到位。另外，采暖季減產(chǎn)也要求“2+26+3”范圍內(nèi)電解鋁企業(yè)在11月15日之前停產(chǎn)到位。9月電解鋁消費(fèi)開始進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。隨著電解鋁停產(chǎn)增加，消費(fèi)趨旺，電解鋁庫存去庫存化將到。但根據(jù)測算，此次庫存下降，是庫存增幅下降，拐點(diǎn)或許要稍許等待9月下旬至10月中旬。

　　庫存下降的原因

　　1、電解鋁減產(chǎn)增加；2、傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來，電解鋁消費(fèi)趨旺；3、上周電解鋁價(jià)格連續(xù)下跌，周五跌破16000元/噸，低價(jià)刺激下游積極采購；4、華南地區(qū)因?yàn)殍F路運(yùn)輸臨時(shí)停裝，到貨受到限制；5、違規(guī)產(chǎn)能關(guān)掉之后，鋁廠優(yōu)先保證周邊加工企業(yè)的鋁水供應(yīng)，庫存下降可以理解為全部電解鋁的庫存下降，而不能根據(jù)鑄錠和鋁水比例推算。

　　《河南省2017-2018年秋冬季工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案（征求意見稿）》

　　11日市場傳出河南采暖季電解鋁現(xiàn)場方案，提到省內(nèi)13家電解鋁企業(yè)分別限產(chǎn)30%。此消息的意義，一方面在于各省采暖季開啟公布細(xì)則，隨后將迎來各省細(xì)則出臺(tái)。主要的一方面是涉及全省13家電解鋁企業(yè)，這超出“2+26+3”城區(qū)范圍，可以被解讀為河南采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度加大。如果山東照此執(zhí)行，被限產(chǎn)的電解鋁企業(yè)將多出2家，合計(jì)106萬噸，減產(chǎn)30%算，減產(chǎn)產(chǎn)能增加31.8萬噸。

　　具體梳理發(fā)現(xiàn)，河南增加的電解鋁企業(yè)中，只有神火股份本部的生產(chǎn)線是在產(chǎn)的，其他均處于停產(chǎn)狀態(tài)。神火本部電解鋁廠總產(chǎn)能46萬噸，在產(chǎn)33萬噸，停產(chǎn)比例已經(jīng)達(dá)到30%，因此，如果已經(jīng)停產(chǎn)的產(chǎn)能可以算作減產(chǎn)產(chǎn)能，那么這對神火股份的生產(chǎn)沒有影響。

　　堅(jiān)定看好電解鋁投資機(jī)會(huì)

　　堅(jiān)定看好電解鋁供給側(cè)改革這一里程碑意義的政策。由于煤炭和鋼鐵供應(yīng)側(cè)改革的成功典范，電解鋁供應(yīng)側(cè)改革包含相當(dāng)一部分的預(yù)期因素。和煤炭鋼鐵相比，（1）電解鋁價(jià)格目前尚未受到協(xié)會(huì)或者發(fā)改委層面的窗口指導(dǎo)，市場仍抱有電解鋁漲價(jià)預(yù)期；（2）改革尚未完成，存在較多政策預(yù)期，9月15日為第三階段專項(xiàng)督查截止日期，11月15日為取暖季停產(chǎn)日期。預(yù)計(jì)9月底到10月電解鋁庫存將拐頭向下，2018年電解鋁供不應(yīng)求，電解鋁價(jià)格長期看好。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為目前存在兩個(gè)可能性

　　（1）鋁價(jià)格緩慢上漲，電解鋁企業(yè)業(yè)績逐步釋放，則電解鋁股票行情持續(xù)性較強(qiáng)；

　　（2）政策層面超預(yù)期，電解鋁價(jià)格大幅上漲，則股票短期大幅上漲。我們更傾向于第二個(gè)可能，靜待更多超預(yù)期出現(xiàn)。

　　行業(yè)存在兩個(gè)重要催化劑：

　　（1）供應(yīng)側(cè)改革和取暖季環(huán)保政策落實(shí)；

　　（2）電解鋁三季報(bào)業(yè)績較好。