貴金屬進入熊牛換擋階段

 6月，尤其是國內端午節休市期間，貴金屬已經重啟漲勢，黃金表現強于白銀。從端午節后幾個交易日的走勢來看，黃金、白銀漲勢均有所放緩，短期遭遇一定的技術性調整。而中期來看，我們認為，貴金屬已經進入熊牛換擋階段，盡管目前唱多牛市仍顯偏早，但金銀大勢正趨向扭轉，目前的反彈可能僅僅只是一個開端。短期操作上關注金銀上方速阻線壓力，中期維持逢回調買入思路。

　　風險事件較為集中

　　美國5月非農就業數據意外大跌成為貴金屬結束此前弱勢，轉而重啟漲勢的分水嶺。國內端午節休市期間，外盤COMEX黃金白銀大幅上漲，除了近期美聯儲加息預期降溫對價格的強勁支撐外，更為直接的誘因，還是在于避險情緒的推漲。

　　近期風險事件較為集中，包括英國退歐公投、本周美聯儲及日本央行議息會議、MSCI是否納入A股公布在即等，周日的美國奧蘭多恐怖主義槍擊事件亦將對后期市場有所影響。在這些事件推動下，避險資產受到追捧，風險資產被大幅拋售。

　　預計短期內貴金屬將繼續獲得資金的青睞。從近日盤面來看，黃金表現明顯強于白銀，同時黃金價格與表征市場避險情緒的VIX指數也是同步上揚，亦驗證了避險需求在目前階段的主導作用。

　　美聯儲加息路徑重回平緩化

　　中期來看，市場對美聯儲加息路徑仍將維持平緩的預期，這依然是低利率驅動貴金屬價格上行的核心力量。從大的格局來看，目前整體上對美國實際利率的方向判斷為向下，這主要來自于名義利率（加息路徑）抬升的平緩，同時疊加通脹預期上升。

　　一方面，當前美國經濟內生需求不足，海外風險敞口加大，美國企業過度金融化帶來的高杠桿泡沫等諸多問題，都將繼續拖延美聯儲的加息進程。

　　另一方面，在通脹預期上，伴隨著日元崛起，人民幣兌日元走弱將為新興市場需求端注入流動性，并促進企業和家庭本地投資與需求螺旋式回升，這些也將指向再通脹過程。

　　而從當前市場呈現的邏輯來看，名義利率、通脹預期以及實際利率的表現基本符合我們當前的判斷。與此同時，美聯儲加息路徑也已經重回平緩化，目前市場給出的6月加息概率已經快速回落至0%，7月加息概率亦由此前接近60%降至不到16%，市場對明年2月加息的預期也僅在49.8%。

　　逢回調買入

　　外盤黃金已經上破1/3速阻線，而白銀仍受此壓力，若后期確認突破，預計上行趨勢將更加明確。不過，當前位置亦有可能再次遭遇短時技術上的調整。國內盤面滬金、滬銀主力合約表現更甚于外盤，在近日人民幣貶值驅動下，國內盤面更顯堅挺。上周金銀主力持倉均呈現空頭減倉，本周伊始高開補漲之后，有一定的多頭增倉。不過，需要注意的是，如果外盤遭遇短時的回調壓力，國內盤亦將受到拖累。

　　操作上，建議關注金銀1/3速阻線壓力，尤其是外盤白銀尚未上破，黃金亦有待進一步確立上破趨勢。短期若有技術上的下探調整，回調后仍期待買點再現。