春雷驚處、資源崛起，看好未來銅價表現

伴隨國內經濟復蘇，海外降息預期重燃，銅價的波動再次成為市場焦點。作為工業生產中不可或缺的基礎材料，銅的價格走勢不僅影響著制造業的成本，也被視為經濟活力的晴雨表。

上周，美國期銅逼空行情仍在持續上演：紐約商品交易所（COMEX）期銅價格飆升，一度創歷史新高，主力7月合約上周五收盤價格達每噸1.12萬美元大關，單周漲超9%。

在銅價上演“逼空式”行情之際，財聯社直播間火線直連民生證券研究院副院長、金屬行業首席分析師邱祖學，一起探究本次銅價上漲的主要驅動力，并展望行業未來的發展趨勢。

“春雷驚處，資源崛起”，看好銅未來幾個月乃至更長一段時間的表現

邱祖學表示，影響銅價的因素主要包括供需關系和宏觀貨幣政策兩個方面。從供給端來看，隨著全球資源新開發減少，老礦山開采高峰過去后，新增資源減少，庫存逐漸消耗；從需求端來看，電力和空調、冰箱等行業對銅的需求強勁。

“我看好銅的未來走勢，因為無論是從供需關系還是宏觀貨幣政策角度來看，都有強勁的支持?！鼻褡鎸W說。

邱祖學指出，本次銅價上漲的觸發因素可以追溯到去年12月左右，當時海外大型銅礦山出現了明顯的減產或停產現象，如第一量子在巴拿馬的銅礦關停，英美資源大幅削減資本開支導致的2024年產量指引下降20萬噸，同時還有多個中小礦山因資源枯竭或問題而產量不及預期，使得2024年的供給增速由五個點下降到兩個點左右，導致整個銅金礦供需格局緊張，粗煉費（TC）價格大幅下降至負值，進而引發銅價啟動上漲。

不能按舊模式去思考銅投資

邱祖學表示，本輪銅價上漲的核心驅動原因在于供給側周期特征的變化。隨著供給增量越來越有限，商品供給曲線變得陡峭，供給對于價格的彈性不足，邊際需求成為決定價格的關鍵因素。

針對“傳統經濟增速下滑拖累銅需求”的憂慮，邱祖學指出，在供給曲線陡峭的過程當中，銅價對房地產為代表的總量經濟不再敏感，而新能源汽車、風電、光伏等新興領域所帶來的需求增量可能對銅價的沖擊更為明顯。同時，新興區域經濟體如印度、越南、墨西哥等崛起，都對大宗商品供需格局會產生重大影響，從而推動了銅價的上漲。

“如果僅僅通過經濟感受度好還是不好來去判斷商品的需求，或者商品的價格趨勢，那就容易出現很大的偏差。”邱祖學說。

銅現貨已經處于相對供給緊張的狀態

邱祖學表示，根據民生證券金屬團隊的年度策略報告預測，未來五年之前銅的供給增量很難看到。由于銅礦資本性開支的周期較長，一般在5到7年左右，短期內很難看到供給大幅增加的情況。而從需求端來看，隨著國內經濟企穩，地產政策支持以及海外新興經濟體崛起帶來的增量，以及新能源和新興領域的穩定增長和電網建設加碼，未來幾年銅的供需平衡表將趨于偏緊。

“從現在來看，雖然還未達到銅的嚴重短缺狀態，但銅礦緊缺程度已經反映得很明顯，趨勢也已經確定，銅已經處于一個相對緊張的狀態?！鼻褡鎸W說。

上游礦產端分得銅價上漲的最大一塊蛋糕

上游銅礦價格變動傳導至中游冶煉企業和下游加工企業時，大頭利潤往往被上游礦產端拿走，導致冶煉企業和部分下游企業的利潤可能面臨壓縮。邱祖學指出，在銅產業鏈的中游冶煉環節，企業盈利主要來自于冶煉費（TCRC）減去加工成本。雖然加工費會因談判情況而有差異，但整體上其盈利與銅價并沒有直接關系。

對于“以鋁代銅”等問題方面，邱祖學表示，從長期看，企業會考慮成本因素進行經濟性價比評估后再做決策。目前，由于大商品替代的時間周期較長，且供應鏈相對穩定，短期內替代難度較大，但在五年以上周期維度內，替代可能性需要進一步考察。

邱祖學進一步表示，由于銅具有優秀的導電性能和能源傳導功能，因此在AI、新能源等領域的發展中，銅的需求潛力是無限的。可以說，銅在人類應用中的重要性和歷史使用量使其成為不可或缺的金屬之一。

供給受約束的其他金屬也有望跟隨上漲

邱祖學指出，這輪資源板塊的節奏確實存在細微差異，比如黃金率先上漲并帶動銅、白銀跟漲，而白銀近期又出現異軍突起的情況。因此，在資源板塊中，不同品種會有不同的漲勢節奏。投資者在關注有色板塊時，應側重于受供給約束、受益于經濟復蘇和全球化定價等因素的品種，如銅、電解鋁等。

海外降息方面，邱祖學表示，美聯儲貨幣政策對銅價的影響關鍵在于其態度是否變化，而非具體降息時間點。只要美聯儲確定降息的方向不變，就不會對整個商品市場產生太大影響，因為商品的基本面因素如供需關系更為重要。

商品價格的反身性或是未來潛在風險

邱祖學表示，商品的價格是由供需決定的，但同時價格也在決定著商品的供需，這就是價格的反身性。

“對銅也好，或者對其他商品也好，投資者需要去關注價格的上漲會不會對下游需求形成一定的抑制效應?！鼻褡鎸W說。

邱祖學指出，投資者同樣需要關注商品價格的上漲會不會刺激更多的資源開發，這將對整個行業的供需平衡表會產生影響?，F在的供需平衡表只反映當下我們可預期的時間范圍內的供給和需求，但實際上其實隨著時間推移，隨著價格的上漲，原本的供需平衡表可能需要進行修正。