國際銅期貨上市滿兩年 產業參與漸入佳境

2022年11月19日，INE國際銅期貨上市滿兩年。兩年來，這位銅期貨市場的“新生代”選手逐漸嶄露頭角，被越來越多的境內外交易者所熟知，企業開始將其納入套期保值“工具箱”，并嘗試將其價格作為銅跨境現貨貿易合同的定價基準。國際銅期貨服務實體經濟的能力得到有效提升。

國際銅期貨攜手滬銅期貨，以“雙合約”模式共同服務境內外交易者和產業機構，同時銅期權和標準倉單交易進一步豐富了銅衍生品市場層次，使中國銅工業成為市場化程度最高、適應國際市場變化最快、應對國際市場沖擊能力最強的工業行業。

產業持倉規模提升顯著

據期貨日報記者了解，國際銅期貨上市兩年來，市場總體運行平穩，業務銜接順暢，功能逐漸發揮，對境內外銅產業鏈企業管理價格風險、穩定生產經營、優化全球資源配置起到了積極作用。數據顯示，今年1至10月，國際銅期貨累計成交477萬手，同比增長17%；累計成交金額1.4萬億元，同比增長13%；日均持倉量2萬手，同比增長21%。

上市兩年來，國際銅期貨市場的投資者結構不斷優化。一方面，法人客戶持倉和交易占比較高。據上期所相關負責人介紹，今年5月，交易所立足國際銅期貨運行的實際情況，試點開展“一路銅行”項目，聚焦提升產業客戶參與程度，鼓勵會員單位更好服務實體企業。項目開展期間，國際銅期貨累計持倉量同比增長41%，累計成交量同比增長32%，產業客戶持倉規模實現有效提升。另一方面，境外交易者已順利參與國際銅期貨交易、交割、倉單質押的全流程，今年9月QFII/RQFII獲批參與國際銅期貨交易后，市場投資者結構得到進一步改善。

“服務國際銅期貨市場兩年來，我們確實感受到一些市場變化。”金瑞期貨總經理侯心強告訴記者，一是國際銅期貨市場成熟度逐步提升，產業客戶參與比例較上市初期有了較大幅度提升。二是國際銅期貨在風險管理及資源配置等方面發揮了更加良好的市場功能，這主要體現在實體企業在貿易環節嘗試使用國際銅定價，為銅產業注入新的活力。三是國際銅期貨與滬銅期貨的相關性也有所提升。與2021年相比，2022年國際銅期貨與滬銅期貨的相關性提升0.67個百分點，有助于市場參與者更好地利用國際銅期貨進行套利或者套保。

服務產業能力不斷增強

“隨著國際銅期貨市場的逐步成熟，以及市場功能的進一步發揮，我們向實體企業推廣國際銅品種時，已經從初期的以科普品種知識為主逐漸向注重實際應用轉變。”侯心強向記者表示。

據他介紹，目前在國際銅期貨市場中，產業貿易商參與最多，其次是冶煉和加工企業。而他們參與國際銅期貨主要為滿足三大需求：一是保值需求，二是套利需求，三是交割需求。

“特別是今年以來，由于滬銅絕對價格與月差結構、滬銅和倫銅的跨市價差波動較為劇烈，客戶對國際銅期貨的關注度顯著提升，利用國際銅期貨進行套利和保值均有提升。”

在保值方面，滬銅期貨今年下半年月差結構走闊，保值的產業客戶在布局空頭頭寸和移倉時面臨損失，而國際銅期貨的月差結構相對平穩，客戶運用國際銅期貨保值的反饋比較積極。

與此同時，今年市場套利方面的需求也有增加。國際銅期貨上市以來持倉量提升顯著，能夠支持檢驗套利策略有效性的交易、行情數據慢慢積累起來，客戶開始增加對國際銅市場套利策略的研究與實踐。而且，國際銅期貨的人民幣計價屬性有助于套利客戶在規避匯率風險的前提下抓住國內外市場的價差收益。

除此之外，國際銅期貨的可交割資源也在不斷擴充，給有實際交割需求的客戶提供了極大的便利及更多的選擇，企業參與國際銅交割也逐漸步入正軌。據了解，今年一季度末，銅陵有色金屬集團股份有限公司完成首批3000噸國際銅的交割工作，是國內冶煉廠國際銅單月交割量最大的一次。

銅陵有色金屬集團股份有限公司商務部門負責人表示，今年3月以來，隨著電銅價格快速走強，公司對市場波動迅速作出反應，通過分析價格走勢、綜合考量國內外供需情況，預判國內外價差會進一步倒掛，從而作出繼續加大出口力度的銷售策略。

“為避免海運物流擠兌而錯失市場良機，我們果斷選擇國際銅交割作為常規出口的有效補充。在市場成交并不活躍的情況下，商務部門分步布局套利頭寸，實現平均無稅價差1100元/噸，為公司的電銅銷售開辟了一條新路，并在規避匯率風險的前提下抓住了國內外市場的價差收益。”他說。

值得注意的是，今年6月，國際銅期貨和滬銅期貨的交割品實現統一，這有助于國際銅期貨與滬銅期貨在“雙合約模式”下更好聯動，產業客戶對兩個市場不同交割品級的顧慮消除了。同時，滬銅期貨交割品級的提升也有助于推進國內銅期貨、現貨兩個市場與國際標準接軌，有助于增強國內銅期貨的市場影響力。

產業企業參與逐漸深入

國際銅期貨上市兩年來，產業企業不斷深化對這一新工具的認識，從初步參與市場交易與交割，到嘗試運用其價格作為境內外貿易定價基準，參與正在逐漸深入。

建發（上海）有限公司有色金屬部副經理張璽向記者表示，國際銅期貨上市后，公司就一直關注著合約情況，并在去年3月第一次交割前后，開始嘗試參與國際銅期貨市場交易。“在逐漸熟悉合約規則及參與要求后，我們從去年二季度開始逐步參與倉單的注冊和注銷，由境外拉貨入保稅區注冊倉單以及買入交割倉單注銷后報關進口至境內市場，目前已逐步成為常規操作。”

通過一段時間的實踐，張璽認為國際銅期貨是一個很好的“橋梁”工具，為企業提供了一個介于LME期銅市場與滬銅期貨市場之間的中間地帶，能夠有效抑制境內外兩個市場價差的非理性波動。“我們真實地感受到，這兩年來，得益于國際銅期貨市場的出現，境內外市場區域供需不平衡的情況正在變少，地區價格差回歸更加有效。”

他告訴記者，國際銅期貨市場可以更加有效地通過貿易手段改善不同時期、不同市場的供需平衡。特別是在交易所不斷完善可交割品牌和倉庫認證后，國際銅期貨的價格走勢基本上可以很好地反映保稅區的銅供需情況，為產業企業的價格判斷提供了更加可靠和精細化的參考。

“對于一個上市僅兩年的品種，我們認為國際銅期貨已經打下了一定的產業基礎，雖然短時間內在市場規模和應用上還不能與滬銅、LME期銅市場相比，但已經成為一個非常有效的輔助性交易市場，尤其是對于企業跨境業務來說，國際銅期貨是一個不錯的套保工具。”他認為，未來隨著國際銅期貨市場規模不斷擴大、流動性越來越充足，產業企業大規模采用國際銅期貨作為貿易基準定價的前景值得期待。

對于提升國際銅期貨產業客戶的參與深度和廣度，侯心強認為，一方面需要優化投資者交割流程時的體驗，由于國際銅期貨不含稅、保稅交割的特殊性，目前企業在實際交割過程中仍需與稅務局、外管局、銀行做好相關溝通，特別是在賣出交割時還需要提前聯系稅務局申請零稅率稅票；另一方面，建議在適當時機對標LME市場延長國際銅期貨交易時間。“因為國際銅期貨對國內企業來說，能起到一定替代外盤的作用。在產業企業實際應用中，企業希望交易時間能對標LME，以便于更好地與外盤價格形成聯動。”