基本面偏弱 滬銅依舊承壓

　　倫銅上周高開后連續(xù)回落，40日均線存在較強壓力。我們認為，中美同意重啟經(jīng)貿(mào)磋商，銅價驅動將轉向基本面。短期基本面偏弱，銅價有可能承壓。但是，在中國宏觀政策強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的前提下，銅價回落空間將受到限制。

　　供應增加消費疲弱

　　銅精礦現(xiàn)貨TC下行，但冶煉廠減產(chǎn)預期不強。國外銅礦生產(chǎn)擾動不斷增強，銅精礦供應偏緊，加工費大幅下滑。截至7月5日，進口銅精礦現(xiàn)貨TC為58美元/噸，再加上硫酸價格持續(xù)下行，冶煉虧損已超過900元/噸。但是，由于冶煉廠對虧損忍耐度較高，當前尚沒有冶煉廠因虧損而主動減產(chǎn)。

　　美國沒有接受將取消現(xiàn)有關稅作為重啟貿(mào)易談判的前提，此前對進口中國500億美元和2000億美元商品征收關稅未取消，美國加征關稅對中國出口、國內(nèi)制造業(yè)的沖擊依然存在。同時，6—8月是消費淡季，主要銅材行業(yè)疲態(tài)已經(jīng)顯現(xiàn)。銅棒終端消費持續(xù)下行，并且市場對未來消費預期較差，部分中小銅棒加工企業(yè)停產(chǎn)，大型企業(yè)下調(diào)產(chǎn)量，整個行業(yè)開工率下降。銅桿終端企業(yè)資金緊張，訂單已經(jīng)開始減少，銅桿開工率低于去年同期。空調(diào)銷售增速下滑，加上庫存走高，空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)減少，銅管需求增速下降。銅板帶終端需求遲遲未有釋放，企業(yè)已放慢產(chǎn)銷節(jié)奏。

　　政策支持力度增強

　　為對沖中國經(jīng)濟下行風險，中國宏觀政策強化逆周期調(diào)節(jié)：地方政府專項債發(fā)行規(guī)模擴大，基建補短板力度增強；貨幣政策適時適度微調(diào)；運用多種政策工具，支持民營企業(yè)、小微企業(yè)；支持新能源汽車消費等。

　　專項債方面，國家發(fā)布通知，允許將專項債作為符合條件的重大項目資本金，拓寬了專項債的用途范圍。同時，在發(fā)行上，要求今年專項債在9月底前發(fā)行完畢。市場預計四季度專項債額度可能不夠，后期專項債發(fā)行額度有望提高。貨幣政策方面，針對短期擾動因素，央行將傾向于釋放短期流動性，并且完善金融服務體系和傳導機制，服務民營企業(yè)和小微企業(yè)。同時，中國各地出臺促銷費政策，有利于改善未來社會消費能力。

　　這些政策對銅價影響體現(xiàn)在兩個方面：一是緩解市場的緊張情緒和悲觀預期，二是刺激內(nèi)需，帶動相關消費。我們認為，隨著中國政策支持力度增強，市場悲觀預期已經(jīng)有所緩解，貿(mào)易摩擦對市場的影響邊際轉弱，后期重點關注政策的微觀傳導情況。

　　部分指標趨于樂觀

　　此外，市場已經(jīng)出現(xiàn)些許樂觀指標：第一，廢銅供應持續(xù)偏緊，三季度廢銅進口審批量24萬噸，較去年同期將減少10萬—13萬金屬噸，精銅對廢銅替代將持續(xù)；第二，LME銅庫存持續(xù)增加，但保稅區(qū)銅庫存降幅較大。同時，LME銅注銷倉單量和比例都在提高，表明未來庫存存在下降可能。

　　綜上所述，銅供應增加和消費疲弱打壓短期銅價，但是為對沖經(jīng)濟下行風險，中國將繼續(xù)實施積極的財政政策，緩解市場悲觀預期和帶動相關消費。我們判斷短期銅價偏弱，但下方空間不大。