一、當前產能去化到何程度？
從產能利用率上看，我國產能利用率已回升到近五年的高位。統計局的產能利用率數據和央行的設備能力利用水平數據都表明，我國產能利用水平在過去兩年大幅反彈，已經達到或接近2012年的水平，產能過剩的程度已經十分有限。
從產能增速上看，整體工業產能增速已降至零增長甚至負增長的歷史低位。僅僅使用產能利用率來觀察產能情況或許并不足夠，因為產能利用率不僅與供給有關，與需求的波動也有關。與產能利用率相比，產能增速是更純粹的供給概念，可以更好地表征供給面的變化。目前，我國官方并沒有公布產能數據，對此，我們嘗試利用產能利用率和工業增加值推算產能增速（詳見附件）。無論是根據統計局還是央行數據推算，結果都表明目前工業整體產能增速已降至歷史低位。
綜上，現階段我國產能即使難言完全出清，產能過剩壓力也已十分有限。值得一提的是，這里指的是工業總體產能的情況，我們并不排除個別行業仍然存在產能過剩的現象。
二、產能變化原因幾何？
從存量來看，供給側改革使得以鋼鐵和煤炭為代表的存量產能明顯去化。過去5年，我國累積退出鋼鐵產能1.7億噸以上，其中過去兩年分別去化0.65億噸和0.5億噸，同時2017年還清理地條鋼1.4億噸；累計退出煤炭產能8億噸，其中過去兩年分別去化2.9億噸和2億噸左右。
從增量來看，上期的投資需求對應著下期的新增產能供給。由于過去幾年我國制造業投資的持續放緩，使得近期工業新增產能增速顯著下行。工業企業的產能是由過去的制造業投資形成的，如果某期制造業投資增速有所降低，則經過一定時間的滯后，新增產能和總產能的增長都可能放緩。
中美的歷史數據也都印證了前期投資對后期產能的滯后影響。雖然不同行業有所不同，但就制造業總體而言，中美兩國從制造業投資到產能的時滯大致都為一年左右。從美國的經濟周期波動中，能清晰看到這種滯后關系；從我國來看，2009-2011年受“四萬億”投資計劃的帶動，產能增速從2010年開始大幅反彈到2012年達到高峰，從而形成巨大的產能過剩壓力。隨著2012年以來投資增速不斷降至歷史低位，我國的產能增速也呈現明顯下降。
由此可見，過去幾年我國產能的去化既是供給側改革政策直接作用的結果，也是投資增速放緩滯后影響的結果。在此過程中，政策措施與市場力量交互作用，而后者往往容易被大家忽視。
三、繼續去產能有何影響？
考慮到政府去產能目標依然，加之過去制造業投資低迷的滯后效應，預計今年的產能增速將維持在低位震蕩。即使總需求穩中趨緩，但供需矛盾猶存，工業品價格和企業利潤仍會受到一定支撐，往下調整的空間有限。
在產能處于相對低位的情況下，未來制造業投資并不悲觀。一方面，產能增速處于低位對價格和利潤是有利支撐，這有利于增強企業擴產的激勵；另一方面，目前產能利用率已回升到較高水平，在現有產能得到充分利用情況下，可能會考慮加大投資以擴大產能。因此，今年制造業投資可能會有所企穩，但反彈幅度會受到供給側改革措施的約束，特別是中上游行業受到擴產的政策限制。
需要指出的是，以上判斷是以總需求不大幅下滑為前提。而今年出口和房地產投資等方面確實存在一些風險點值得動態關注。例如，房地產投資可能由于資金過度收緊而存在加速下滑風險，出口也面臨著貿易摩擦加劇甚至貿易戰等不確定因素的影響。如果總需求發生較大 波動，其對價格、利潤乃至制造業投資的影響無疑是更加主導性的。
四、基本結論
一是我國的產能去化進程已臨近尾聲?，F階段我國整體工業產能接近零增長甚至負增長，增速已降至歷史低位。產能利用率也達到近五年的高位，接近2012年的水平。雖然不排除個別行業仍存在一定程度的產能過剩，但目前整體工業的產能過剩壓力已十分有限。
二是上期的投資需求對應著下期的產能供給。在這種供需的跨期機制作用下，過去幾年制造業投資的持續放緩使得近期工業新增產能增速顯著下行。加之供給側改革政策的直接影響，存量產能也得以明顯去化。我國產能去化的過程是市場力量與政策措施交互作用的綜合結果。 三是考慮到政府去產能目標依然以及過去制造業投資低迷的滯后效應，預計今年產能增速將維持低位震蕩。
工業品價格和企業利潤仍受到支撐，下行空間有限。制造業投資有望企穩甚至小幅反彈。當然，以上預判是以總需求不大幅下滑為前提，而出口和房地產投資等確實存在一些風險點值得動態關注。
附件:我國產能增速的推算 1、按照統計局數據推算 根據國家統計局的定義，產能利用率是實際產出與生產能力（均以價值量計量）的比率，即： 產能利用率=工業總產值/產能 由于工業總產值數據不可得（統計局不公布），因此我們使用工業增加值同比取代工業總產值同比，即可得產能同比增速的計算公式： 產能同比=工業增加值同比—產能利用率同比 2、根據央行數據推算 央行公布了 5000 戶工業企業的工業總產值（現價）和 5000 戶工業企業景氣擴散指數中的設備能力利用水平數據。其中，工業總產值名義同比去除價格因素（PPI同比）后就能近似得到實際同比；工業企業景氣擴散指數中的設備能力利用水平與產能利用率含義相近，可以作為產能利用率的近似替代。即可得產能同比增速的計算公式：
產能同比=工業總產值同比（名義）-PPI同比-設備能力利用水平同比
