自2月16日，倫鋅連續回落，下破60日均線，市場看空情緒有所增加。我們認為，鋅精礦供應依然處于偏緊狀態，鋅終端消費預期良好，鋅價雖然短期在庫存大幅增加等因素的影響下出現回落，但中長期多頭格局并未發生改變。
短期鋅價下跌邏輯
短期鋅價回落主要受三方面因素影響。第一，中國進口鋅精礦增加，1月進口鋅精礦34.45萬噸，環比增長55%，同比增長47.88%。加工費方面，TC現貨成交價格為5—25美元/噸，沒有發生大的變化，但Nystar等公司將提高鋅精礦產量，市場預計2018年TC整體處于上行的狀態。第二，下游加工企業補庫積極性不高。在正常情況下，農歷正月十五（3月2日）之后，加工企業將陸續開工，對鋅的需求增加，但截至3月6日，企業買貨量較少，現貨貼水90元/噸。第三，LME鋅庫存大幅增加，市場看空情緒有所增加，對鋅價有一定的打壓作用。3月5日，LME鋅庫存大增77275噸，為1989年以來最大增幅。LME現貨升水從2月28日的29.5美元/噸，下降至2.75美元/噸。
全球經濟繼續回升
全球主要經濟體宏觀指標運行良好。美國方面，2月ISM制造業指數為60.8，高于預期的58.6，創2004年5月以來新高，顯示美國制造業持續擴張。同時，美聯儲半年度貨幣政策報告顯示，美國勞動力市場接近充分就業狀態，大部分委員預計今年通脹將接近2%。美聯儲主席鮑威爾在國會作證時表示，美國經濟前景依舊強勁，通脹將升至2%，市場波動不會阻止加息步伐。歐洲方面，歐元區2月經濟景氣指數為114.1，企業景氣指數為1.48，均高于預期值。歐洲央行行長表示，歐元區經濟強勢擴張，經濟增速比預期強勁，預計整體通脹將逐漸上行。中國方面，制造業延續擴張態勢。2月財新中國制造業PMI為51.6，為去年8月以來新高，高于預期值51.3和前值51.5，顯示中小企業生產經營活動繼續小幅改善。從企業對未來發展預期看，2月份制造業生產經營活動預期指數為58.2%，高于1月水平，表明企業對市場發展信心有所增強。
中長期處于多頭格局
我們認為，鋅價中長期依然處于多頭格局。第一，鋅精礦供應依然存在缺口。鋅礦商提高鋅精礦產量符合我們此前的預期，鋅價高位運行刺激部分礦山復產和增產，鋅精礦供應持續增加，供需缺口再次縮窄。預計2018年鋅精礦對精鋅供應的約束減弱，但全年依然有16.9萬噸的供應缺口。第二，2018年需求驅動增強，全球經濟企穩將拉動鋅消費。從消費量最大的中國來看，政府工作報告顯示，2018年要完成鐵路投資7320 億元，公路水運投資1.8 萬億元左右，水利在建投資規模達到1 萬億元，預計這部分基建將持續帶動鋅的消費。
我們認為，短期LME庫存大增等因素導致市場看空情緒有所增加，鋅價承壓下滑，但中長期鋅供不足需矛盾繼續存在，將支撐鋅價維持多頭格局。從技術上看，短期滬鋅1805合約將回落，但在25000元/噸會遇到較強支撐。
