人民幣升值 出口龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)

　　人民幣兌 美元持續(xù)升值對(duì)出口企業(yè)短期業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫ΓL(zhǎng)期有望改善出口行業(yè)格局2017年6月以來(lái)人民幣持續(xù)升值，近日更是再度大幅走強(qiáng)，自2017年12月13日 階段性高點(diǎn)至2018年1月26日，30個(gè)交易日累計(jì)升值幅度已達(dá)4.12%。受此影響，出口占比較高的家電公司業(yè)績(jī)也持續(xù)受到較大影響。

　　影響一：影響收入確認(rèn)和訂單情況

　　一般出口企業(yè)以美元結(jié)算，人民幣升值帶來(lái)的是收入變少，從而收入增速變小。假設(shè)公司在本輪升值周期中與客戶簽訂價(jià)值100萬(wàn)美元的訂單，若定價(jià) 日為2017年12月13日，則以當(dāng)日中間價(jià)6.6251計(jì)算，預(yù)期的報(bào)表收入為為662.51萬(wàn)元人民幣；若訂單交付日為2018年1月26日，則以當(dāng) 日中間價(jià)6.3436計(jì)算，公司實(shí)際報(bào)表確認(rèn)的收入為634.36萬(wàn)元人民幣，意味著收入比預(yù)期的減少了28.15萬(wàn)元人民幣。同時(shí)，人民幣升值對(duì)毛利率 會(huì)有負(fù)面影響，因此企業(yè)會(huì)有調(diào)價(jià)的需求。若調(diào)價(jià)，則外部客戶面臨的采購(gòu)價(jià)更高，有可能影響其采購(gòu)需求。但我們認(rèn)為，全球家電依然要依賴中國(guó)制造，匯率波動(dòng)不會(huì)對(duì)我們的家電出口訂單造成太大影響。一方面，目前全球70%以上的家電產(chǎn)能在中國(guó)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已沒(méi)有大量的自產(chǎn)能力；另一方面，東南亞等國(guó)家關(guān)于家電的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈、物流等配套還不足，短期無(wú)法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

　　影響二：影響毛利率

　　出口訂單價(jià)格一般采用成本加成法，即以預(yù)期的交貨成本加以合理的毛利率水平作為定價(jià)基準(zhǔn)，因此在成本不變（人民幣計(jì)價(jià)，因?yàn)榇蟛糠?a class="ot1" style="color:#041B50;text-decoration:none;">原材料采購(gòu)都是國(guó)內(nèi)采購(gòu)）時(shí)、訂單價(jià)格（美元計(jì)價(jià)）不變的情況下，匯率的波動(dòng)將影響產(chǎn)品的單價(jià)，從而導(dǎo)致毛利率的波動(dòng)。在這種情況下，人民幣升值，則毛利率下降。

　　影響三：形成匯兌損益影響利潤(rùn)

　　由于企業(yè)收支外幣資產(chǎn)的時(shí)間不同，因此賬面上的外幣資產(chǎn)在不同的時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)不同的人民幣金額，形成“匯兌損益”，從而影響利潤(rùn)。部分企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合約等金融衍生品進(jìn)行套期保值，但普遍覆蓋敞口比例不大。

　　投資建議：建議關(guān)注出口型龍頭企業(yè)

　　總體來(lái)說(shuō)，人民幣升值對(duì)出口企業(yè)是負(fù)面影響，企業(yè)的收入和盈利能力均會(huì)受到較大壓力。競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)通過(guò)較好的議價(jià)能力、成本效率管控能力，能 較大程度減少匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響。若人民幣持續(xù)升值，競(jìng)爭(zhēng)力較弱的中小企業(yè)無(wú)法轉(zhuǎn)嫁該壓力，也會(huì)呈現(xiàn)一輪行業(yè)出清，從而龍頭獲得份額的提升，比如 2011-2014年，這對(duì)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)雖然短期業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期利好行業(yè)格局改善。

　　我們認(rèn)為，雖然近期人民幣的升值對(duì)出口企業(yè)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)負(fù)面影響，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化的出口型龍頭企業(yè)，待匯率波動(dòng)收窄后，業(yè)績(jī)將有望迎來(lái)大幅改善。建議關(guān)注西式廚房小家電龍頭新寶股份(11.30 +0.00%,診股)、清潔家居小家電龍頭萊克電氣(33.63 -2.78%,診股)、按摩椅龍頭榮泰健康(65.51 -4.56%,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。人民幣再度大幅升值，競(jìng)爭(zhēng)格局改善不達(dá)預(yù)期。