有色鋼鐵行業2018年度投資策略

　　經濟新時代:需求內穩外好,流動性難寬松。

　　2018年經濟企穩態勢將會延續,流動性收緊壓力在于金融去杠桿及外圍環境,但實體去杠桿及經濟轉型需要保障流動性平穩,在定向降準下,預期2018年流動性仍然保持相對穩定,市場利率難以大幅突破但也難以寬松。2018年通脹存在上升壓力,但實際通脹不會太高,否則不利于實體經濟發展,使資金難以脫虛向實。

　　周期新常態:盈利周期拉長,估值中樞上行。

　　供給端,周期與非周期因素持續共振:周期因素為市場主體自發去產能減投資,非周期因素則是供給側改革及環保等行政監管手段強制去產能去產量。雖然非周期力量可能淡化其行政色彩,并轉向偏市場化手段,但從決策層的意圖看,供給側改革及環保等政策都非短期邏輯,非周期因素將長期作用于供給端。

　　需求端,投資穩中趨降,需求維將持韌性:明年固定資產投資增速仍有動能,其中房地產投資增速總體可能回落,但不排除前低后高;基建更多發揮對沖工具的作用,仍可能保持較高增速;制造業投資增速在企業盈利能力提升下,有望維持穩中有升。

　　庫存方面,有色鋼鐵進入去庫存階段:工業產成品庫存增速回落疊加微觀層面的觀測情況,判斷工業企業整體處于被動去庫存階段。2018年在供給端又受到供給側改革及環保限產持續抑制的背景下,內需企穩和外需邊際改善明顯成為了庫存持續去化動能。

　　新常態下,行業盈利周期拉長,估值中樞上行:供給側的邏輯在2018年將延續,會抑制自然出清狀態下的產能復燃,改變純市場環境下的產能波動節奏。而需求韌性將傳導至盈利韌性,使盈利周期拉長,估值中樞將在盈利韌性中得到提升。

　　重歸基本面:行業及公司基本面并重,看龍頭及ROE。

　　2017年,商品間同漲同跌情況普遍,表明板塊行情驅動以預期為主,并非真正由基本面變動催化。2018年可能更多低取決于基本面的情況。從基本面看,2018年工業金屬里比較好的品種包括鋼鐵、銅和電解鋁,企業層面看,我們主要關注龍頭及高ROE標的。