銅價 有望企穩(wěn)反彈

   10月中旬以來，有色金屬整體振蕩下滑，但各品種間走勢明顯分化，期鋁領(lǐng)跌而期銅相對抗跌，背后邏輯在于供需差異。鋁價下跌主要原因在于供給側(cè)改革不及預(yù)期，而期銅并無這方面的擔憂。展望后市，全球制造業(yè)PMI有所好轉(zhuǎn)，以及美元指數(shù)持續(xù)疲軟將給予銅價支撐，因此在銅價被動回調(diào)之際，減倉的資金重新入場，有望帶動銅價逐步企穩(wěn)反彈。

   宏觀氛圍好轉(zhuǎn)

   進入12月，作為關(guān)鍵的領(lǐng)先指標，全球制造業(yè)PMI出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。我國11月官方制造業(yè)PMI為51.8%，環(huán)比上升0.2個百分點，為連續(xù)16個月高于50；11月財新制造業(yè)PMI降至50.8%，創(chuàng)五個月以來最低，雖然兩者出現(xiàn)分歧，但均處于50之上，顯示出制造業(yè)維持擴張之勢。同時，美國和歐元區(qū)11月Markit制造業(yè)PMI初值分別為53.8、60.1，均處于擴張狀態(tài)，后者更是創(chuàng)下2000年4月以來的新高，凸顯全球制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。此外，自11月初以來，美元指數(shù)承壓下滑，累計跌幅近2%，但同期倫銅振蕩持平，顯示出弱勢美元對銅價的提振作用還未完全顯現(xiàn)。在美國稅改方案通過以及美聯(lián)儲12月大概率將加息的帶動下，美元指數(shù)都未能振蕩反彈，意味著其短期走高幾率較低，從而繼續(xù)給予銅價一定的支撐。

   進口或現(xiàn)季節(jié)性增加

   海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國10月精煉銅進口量為213273噸，雖然環(huán)比下滑27%，但同比增加12.36%，為連增四個月，本周四將公布11月中國銅進口初值。在2004—2016年年間，我國11月精煉銅進口均值為21.5萬噸，較10月的18.7萬噸環(huán)比上漲約15%，而且13年里，12次環(huán)比上漲，2016年11月環(huán)比漲幅高達45.8%。數(shù)據(jù)顯示，歷年11月我國精銅進口存在季節(jié)性增加的可能，部分是因為春節(jié)前的補庫需求。同時，配合今年銅價11月承壓下滑，更能刺激用銅企業(yè)補充庫存。

   倫銅庫存減幅超過滬銅增幅

   截至12月4日，LME銅庫存為188525噸，創(chuàng)下2016年6月6日來的低點，年內(nèi)庫存均值為27.75萬噸，庫存運行范圍為188525—354650噸。同時，截至12月1日，上期所銅庫存為168987噸，周增加4174噸，為過去八周里第七次增加，累計增加65836噸，同期倫銅庫存減少108725噸。數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存大有向上期所倉庫轉(zhuǎn)移的跡象，但鑒于倫銅庫存減幅超過滬銅，且近兩周滬銅庫存增速放緩，意味著庫存轉(zhuǎn)移節(jié)奏放慢，伴隨著歐美經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，國外銅消費需求有所增加。

   截至11月28日，美銅CFTC投機基金表現(xiàn)為凈多43923手，周增加3310手。同時，投機基金連續(xù)57周維持凈多狀態(tài)，其紀錄高點為2016年12月13日創(chuàng)下的凈多61115手，顯示出投機基金短期仍積極看漲銅價。截至12月1日，倫銅持倉量為32.7萬手，近兩周累計增加1.4萬手，此前五周倫銅持倉累計減少3.4萬手，顯示出倫銅跌至6800美元/噸附近，再度吸引部分資金積極入場，將限制銅價的下跌空間。

   綜上所述，有色金屬經(jīng)歷逾1個月的承壓下滑后，多數(shù)品種均跌至關(guān)鍵技術(shù)位，短期繼續(xù)下跌空間有限，而表現(xiàn)較為抗跌的銅價有望率先企穩(wěn)反彈。因此，操作上，滬銅1802合約下方關(guān)注52000元/噸支撐，可采取逢低做多思路。