制造業擴張推動銅價上漲

　近日，倫銅在60日均線處獲得較強支撐,再度回升，這暗示銅價底部整理已經逐步完成。我們認為，在全球制造業不斷擴張、供應持續偏緊的格局下，后期銅價將企穩回升，建議投資者以逢低買入為主。

   全球制造業擴張

   全球制造業處于擴張狀態，對基本金屬產生明顯的利好效應。美國稅改引領全球減稅潮，有利于企業擴大設備投資和制造業全面復蘇。特朗普政府將稅改納入鼓勵方案，將設備投資抵減稅負，推動制造業生產以及提高就業率和薪資成長，對經濟復蘇形成長期利好。美國11月Markit制造業PMI初值為53.8，處于擴張狀態。受此影響，美國三季度實際GDP年化季環比上修至3.3%，為近三年新高，表明美國經濟增長基礎扎實。

   歐元區制造業PMI穩步回升，預計在政策提振和內需的雙重驅動下，歐元區制造業將保持穩步擴張態勢。德國制造業復蘇強勁，主要得益于2013年開始德國政府全力支持工業4.0計劃。具體數據顯示，歐元區11月制造業PMI終值為60.1，高于預期的60.00，創2000年4月以來新高。德國11月制造業PMI終值為62.5，符合預期，德國制造業新訂單、出口和就業均接近歷史新高。

   中國制造業在下游需求推動下表現良好，11月中國制造業PMI為51.8，比上月上升0.2個百分點，表明制造業保持穩中有升的態勢。從具體下游來看，房地產庫存大幅下降，或限制房地產投資回落空間；而PPP項目投資和落地率的提高，有助于基建投資繼續維持高速增長。

   基本面表現良好

   銅原料供應緊張格局持續。本周，銅礦供需雙方齊聚上海，進行2018年銅精礦長單談判。雙方對2018年長單加工費TC的心理價位存在較大分歧，從市場了解的情況來看，以CSPT為代表的冶煉廠認為2018年長單TC為90美元/噸，而國外礦商認為80美元/噸甚至更低價格才能反映市場的供需狀況。由于雙方存在較大分歧，我們預計長單談判最終達成協議的日期將拖延至2017年年末甚至2018年年初。

   當前決定銅精礦TC的主要因素是2018年南美銅礦生產被干擾的程度，以及廢銅禁令實施對冶煉原料的影響。根據我們了解，2018年南美銅礦山的多個工會將和資方進行薪資談判，根據2017年雙方談判的過程，預計南美部分銅礦存在罷工的可能。從廢銅供應情況來看，中國將在2018年年底實施禁止進口廢七類政策，當前國內大部分廢七類進口企業環保批文被回收，造成進口廢銅量大幅減少，預計2018年廢銅進口量將減少30萬—40萬噸，較此前預期增加10萬噸左右。

   中國電解銅消費方面，Codelco4年來首次提高歐洲客戶的電解銅升水至88美元/噸，高于2017年的基準價82美元/噸。之后，該企業將發往中國的2018年電解銅長單溢價確定為75美元/噸，較2017年高3美元/噸，表明中國銅終端消費依然旺盛。

   總結以及操作建議

   綜上所述，我們認為，基本面轉好對銅價有推漲作用，制造業的持續復蘇將擴大基本金屬需求，而銅礦罷工和中國禁止進口廢七類等將限制電解銅供應增速。我們建議投資者依然以多頭操作為主，可以逢低建立多單。