銅價 步入慢牛格局

　近期，受國內10月宏觀數據回落等利空影響，銅價呈現回調態勢。但鑒于全球經濟整體向好態勢未變，基本面供需結構逐步改善，加之資金面呈現持續凈多，預計銅價回調有限，重心將繼續上移。

   全球工業活動回暖

   中美歐三大經濟體制造業PMI指標呈現持續擴張態勢。美國方面，9月及10月ISM制造業指數分別為60.8、58.7，其中9月制造業PMI指數創2004年5月以來最高。歐洲方面，11月制造業PMI初值為60，創2000年4月以來新高，且呈現連續51個月擴張。其中德國11月制造業PMI初值為81個月以來新高，法國11月綜合PMI初則創下2011年5月以來新高。國內方面，10月制造業PMI為51.6，達到今年均值水平，制造業延續擴張的發展態勢，反映出工業活動進一步回暖，宏觀經濟向好趨勢未變，這無疑將增加終端市場對銅的需求。

   據統計，歷年美聯儲加息期內，銅價均有不同程度的上漲。其中1994年2月至1995年2月，美聯儲利率從3.25%上調至6%，銅價漲幅達到73.7%；1999年6月至2000年5月，美聯儲利率從4.75%上調至6%，銅價漲幅達32.5%；2004年6月至2006年7月，美聯儲利率從1%至5.25%，銅價漲幅達144.3%；2015年12月至今，美聯儲進入加息周期，銅價漲幅達到53.3%。

   歐洲方面，從2018年1月開始將每月QE資產購買規模從每月600億歐元縮減至300億歐元，伴隨著歐洲經濟的走強，貨幣收緊是大概率事件。國內方面，伴隨著美國漸進式的加息，后期國內利率走高的概率較大。值得注意的是，近期原油價格持續走強，通脹預期進一步升溫，這對銅價形成利多影響。

   基本面逐漸改善

   需求有望保持穩定。2017年1—10月，全國電網工程完成投資4126億元，同比增長0.6%，電網投資在去年高基數的背景下，同比依然呈現增長勢頭，市場預計今年電網投資將創下歷史新高。房地產方面，國家統計局公布數據顯示，1—10月全國房地產投資增速放緩至7.8%。筆者認為，由于官方對房地產市場采取“限購、限價、限貸、限售”的托底政策，后期房市大幅回落的概率較小，有望保持弱穩定。

   供給端后期或將逐步收緊。短期來看，三季度全球礦業巨頭產量有所回升，智利銅礦企業安托法加斯塔公司三季度銅產量同比增加3.3%至180200噸。英美資源三季度銅產量同比增5.4%至147300噸。淡水河谷三季度銅產量同比增加7.0%，達到116900噸，必和必拓銅產量飆升14%至40.4萬噸，嘉能可今年三季度銅產量為94.65萬噸，同比減少11%。中長期來看，銅礦供應高峰已過，根據對上市公司的報告統計，2017年至2020年期間，全球十大礦業巨頭除嘉能可在非洲礦山復產外，其余礦商均無增產計劃，而嘉能可復產總量僅20萬噸左右，可以預計上游銅礦供給有望下降。

   看多情緒濃厚

   數據顯示，截至11月14日，CFTC非商業凈多持倉為3.9萬手，資金持續凈多狀態表明了對銅價樂觀的立場，有理由相信市場看多情緒依然濃厚，銅價并不具備反轉的可能。綜上所述，全球經濟企穩回升態勢明顯，終端需求將受到提振，而基本面逐步改善將進一步驅動銅價上漲，建議投資者可考慮中線逢低布局多單。