滬銅回調后將繼續上行

    倫銅于11月27日自7000美元/噸回落，我們認為這是短期的回調，并不改變銅價中長期上漲的格局。宏觀面持續向好、制造業繁榮以及消費復蘇程度高于預期等是銅價上漲的主要驅動力，投資者應以多頭操作為主。

   主要經濟體經濟增長動能充足

   美國經濟活動穩健增長，消費者信心指數連續回升。11月FOMC會議通過不加息的決定，但美國經濟活動穩健增長，預計中期通脹會升到聯儲目標。從具體數據上看，美國10月成屋銷售超預期增長，升至近4個月高點，表明隨著風災消退，美國住房市場需求企穩回升。美國11月密歇根大學消費者信心指數終值明顯好于預期，受此影響，美聯儲12月加息已經基本確認。歐元區制造業數據優異，經濟增速將創新高。歐元區11月制造業PMI初值為60，創2000年4月以來新高。市場預計四季度歐元區GDP增速或達到0.8%，2017年有望成為近10年來表現最佳的一年。中國PPP項目投資加大，基建投資或回升。第四批PPP示范項目申報篩選優先支持民營企業參與的項目，優先支持國務院確定的推廣PPP模式成效明顯市縣的項目。同時環保部要求，將加大環境保護專項資金向PPP項目傾斜力度，以水污染防治領域作為一個突破口，推進環保領域實施PPP模式。市場認為積極財政政策將繼續，2018年固定資產投資名義增速或達7.6%，中國經濟增長的動力依然充足。

   消費復蘇程度好于預期

   我們認為，全球銅消費復蘇速度快于供應增長速度。電解銅供應可能受到干擾，預計2018年銅精礦長單加工費TC將走低。2018年銅精礦長單談判即將進行，雙方對長單加工費TC的心理價位存在較大分歧。從市場了解的情況來看，2018年貿易商招標的TC價格明顯偏低，主要是因貿易商擔心貨源緊張，而無法簽訂足夠多的長單。同時，南方銅業秘魯銅礦罷工以及Escondida銅礦裁員引起的罷工，將成為影響銅精礦談判的重要因素?？偟膩砜?，我們認為2018年銅礦供應擾動性較強，銅精礦供應依然處于偏緊狀態，預計全年銅精礦長單TC最高為85美元/噸左右，低于2017年的92.5美元/噸。

   2018年電解銅貿易升水穩中有升，表明電解銅消費信心增強。從具體的消息看，歐洲最大銅冶煉商Aurubis將歐洲客戶的銅升水報至86美元/噸，與去年水平相當；Codelco將2018年運抵美國南部港口的電解銅現貨長單升水控制在約2.5美分/磅，結束了四年以來的持續下降的格局。同時，Codelco四年來首次提高對歐洲客戶的電解銅升水至88美元/噸，高于2017年的基準價82美元/噸。從消費量最大的中國來看，當前保稅區銅倉單價報73—83美元/噸，處于連續攀升的狀態，這暗示2018年中國電解銅長單有可能高于72美元/噸。

   綜上所述，雖然短期銅價受獲利多頭平倉等因素影響出現回落，但從行業面上看，消費復蘇速度快于預期限制了銅價回落空間。并且宏觀面持續向好、制造業繁榮決定了銅價中長期上行的趨勢。我們建議投資者依然以多頭操作為主，可待價格穩定后，逢低買入。