滬銅下行空間有限

　　倫銅于11月14日大幅下跌，觸及60日均線。我們認為，雖然受中國公布疲弱數據影響，銅價短期出現回落，但中國經濟整體向好的趨勢沒有發生改變，其他主要經濟體經濟依然表現良好，這將增加終端行業對銅的需求，預計銅價下跌空間有限。

    全球經濟增速上調

    最近，中國公布的部分經濟數據不盡如人意。中國房地產投資增速拐頭向下，1—10月全國房地產投資增速放緩至7.8%；商品房銷售面積也持續回落，增速比1—9月回落超2個百分點。同時，中國前10月城鎮固定資產投資與民間投資增速均回落，數據顯示，1—10月全國固定資產投資同比增長7.3%，增速比1—9月回落0.2個百分點；1—10月民間固定資產投資增長5.8%，增速比1—9月回落0.2個百分點。但市場認為中國經濟運行總體保持平穩態勢，供給側改革質量不斷改善，預計2017年中國GDP增速依然為6.8%—7%。

   其他主要經濟體經濟表現良好。美國10月PPI與核心PPI同比均創出2012年2月以來新高，表明美國通脹壓力有所萌芽，美聯儲12月加息基本確定，美元指數大幅回落。歐洲強勁內需帶動經濟復蘇，歐元區三季度GDP同比增速符合預期2.5%，其中東盟多個國家GDP同比增速已持續維持在3%左右，歐盟將歐元區2017年的經濟增長預測從1.7%上調至2.2%。全球經濟增速上調，暗示市場不存在風險事件，表明基本金屬價格趨勢是上行的。

   基本面依然良好

   從原料端看，我們認為銅礦生產緩慢，銅精礦供應偏緊。首先，銅礦品位下降，自1990年至今，全球銅礦品位由1.6%下降至1%附近。其中智利大型銅礦山老化嚴重，品位下降相對明顯。預計2017年智利銅礦平均品位為0.71%，低于全球銅礦平均品位。其次，銅礦資本性支出增速放緩，2016年銅礦資本支出水平較2012年下降60%左右。2016年四季度至2017年三季度末銅價上漲超50%，卻沒有刺激礦商大幅增加資本支出。最后，國內冶煉廠和國外礦山關于2018年銅精礦長單談判即將開始，但從貿易商較低的招標價來看，我們認為2018年銅精礦長單TC最高為85美元/噸。

   從中國銅的終端行業看，銅的消費前景依然樂觀。我們認為基建投資增速將恢復，PPP市場呈現出較快的增長速度，截至10月底，全國范圍內中標的PPP項目已經達到8.05萬億元，2017年新成交的項目達到3.58萬億元，其中市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護等行業貢獻較大份額。

   房地產市場供應將改善，保障性住房、共有產權住房、租賃住房等占比將提升。從電力行業看，四季度國家電網招標涉銅量明顯好于去年同期，預計隨著建筑行業的轉好，電線電纜的消費量將持續增加。另外，消費品行業整體穩中有升亦使銅消費增加。

   結論

   綜上所述，我們認為全球宏觀經濟整體向好，表明市場不會存在大的風險，基本金屬價格保持向上運行趨勢。從基本面看，預計銅消費復蘇速度快于銅礦供應增速，這有利于銅價回升。當前，雖然受利空的影響，銅價短期回調，但是我們認為下方空間不會很大，建議投資者等待價格穩定后，以逢低買入為主。