滬銅 短期回調壓力較大

　　期貨日報11月10日報道：近期，在美元指數反彈、國內下游需求偏弱以及多頭獲利止盈等因素壓制下，銅價整體呈現高位回調走勢。倫銅已較10月高點7177美元/噸回調5%，至6800美元/噸附近；滬銅主力1801合約也從年內高點56100元/噸下跌近2700點，至53400元/噸。短期而言，隨著美聯儲12月加息預期進一步增強，美元維持偏強走勢，疊加國內供應增長、需求偏弱，銅價料維持弱勢調整格局。

　　美聯儲12月加息預期持續提振美元

　　11月2日，美聯儲貨幣政策會議如市場預期維持1%—1.25%的聯邦基金利率目標區間不變，但對經濟增長和就業增長的態度更加積極。盡管目前通脹依舊低于美聯儲目標水平2%，但眾多美聯儲官員依舊偏向于今年再加息一次。根據CME“美聯儲觀察工具”顯示，美聯儲12月會議決定加息的可能性已超過95%。此外，據我們研究，美國一年期國債收益率變動對美聯儲加息與否起到很好的領先指示作用。目前美國一年期國債收益率已從9月初的1.22%上升至1.5%一線，國債市場已充分兌現了12月加息25pb預期，市場基本形成12月加息的一致性預期。在此背景下，美元指數也從9月初的91年內低點反彈至95附近。我們認為在美聯儲12月份加息落地之前，美元指數將持續受加息預期推動維持反彈走勢。此外，特朗普已經提名鮑威爾為下一屆美聯儲主席，市場另一風險因素也已經瓦解，這將進一步為美元指數反彈提供支撐。

　　美元指數與銅價走勢長期保持較為顯著的負相關性，2010年以來美元指數與LME銅價相關性高達-0.79，近半年相關性更是達到-0.83。隨著美元指數在12月份加息預期下維持偏強走勢，將對銅價形成顯著壓制。

　　國內四季度精銅供需面邊際轉弱確定

　　2011—2015年，全球銅礦投資大幅減少，使得未來幾年全球銅精礦供應將處于新一輪收縮周期中，在此支撐下，銅價將呈現長期上漲趨勢。但是，三季度以來，隨著一季度罷工礦山生產恢復，國際銅精礦供應也已大幅改善，國內現貨銅精礦加工費（TC/RC）從之前的低點70美元/噸回升至85—93美元/噸。同時，中國銅原料談判小組（CSPT）更是將四季度地板價較三季度大幅提升10%至95美元/噸。此外，國內四季度冶煉企業檢修較少，年內新增產能也都形成有效產能，疊加近期進口盈利窗口時常打開，促進貿易商加大進口清關力度，整體而言，四季度國內精銅供應環比增長明顯。

　　需求方面，一方面冬季環保日益趨嚴，尤其是京津冀地區秋冬季采暖限產，對精銅下游需求影響十分顯著。同時，國內下游需求具有明顯季節性特征，隨著北方地區進入冬季，基建和房地產等行業投資建設大幅減少，對下游需求拖累明顯。疊加房地產調控影響，房屋銷售和新屋開工等數據同比都已出現明顯下滑。綜合來看，盡管有基建投資和汽車產銷旺季等因素支撐，國內精銅下游需求邊際下降依舊明顯，四季度精銅供需面邊際轉弱已基本確定。

　　CFTC凈多頭增倉乏力

　　CFTC非商業多頭凈持倉作為衡量市場資金情緒指標，歷史走勢與銅價保持良好一致性。10月份以來，CFTC凈多頭持倉連續5周增加至53252張，逼近年初高位，不僅表明多頭進一步增倉空間所剩無幾，也表明此時多頭過于集中，易促使多頭主動獲利平倉了結。上周五公布的數據也顯示出多頭主動平倉導致CFTC凈多頭結束連續5周增長勢頭。目前來看，凈多頭持倉依舊偏高，多頭平倉資金出逃壓力較大，銅價料維持調整走勢。

　　綜上所述，受國內四季度精銅供需面邊際轉弱影響，疊加美元指數短期反彈以及多頭資金主動獲利平倉等壓力，銅價料繼續呈現回調走勢?？紤]到中長期銅精礦供應收縮引起的全球精銅供需面改善，預期銅價中長期將繼續維持上漲格局。