滬銅上漲后勁不足

　　滬銅主力合約觸底后，迅速站上51000元/噸，節后首日觸及52400元/噸的高點。雖然PMI數據強勁、旺季需求良好等因素推動滬銅反彈，但整體宏觀面偏空，LME庫存處于高位，加之獲利盤撤離，銅價上方壓力較大。綜合分析，我們認為，銅價在小幅反彈后，中期下跌趨勢暫時未變。

  下游企業隨用隨買

  據中國國家統計局公布的數據，9月份PMI為52.4%，環比上升0.7個百分點，連續兩個月上升，一些機構對中國四季度經濟保持樂觀預期。總的來看，國內經濟運行較為平穩，對銅價影響中性。但上月標普將中國長期主權信用評級從AA-調整至A+，這是自1999年以來標普首次調降對中國的評級，對銅價是一個較大的利空。

  “金九銀十”是銅傳統消費旺季，但國內出現“旺季不旺”的局面。據中國海關公布數據，8月精煉銅進口量同比增加9.77%，至25.5萬噸，但環比減少10.15%；1—8月精煉銅進口累計同比下降18.68%，至208.2萬噸，同比亦減少18.68%，至47.8萬噸，顯示國內精銅進口需求較往年有所下滑。目前銅價處于高位，更不利于消費增加。據有關機構調研，下游企業基本隨用隨買，大量囤貨的積極性較低，現貨成交清淡。傳統消費旺季對銅價的拉動作用有限，未來銅價大幅上漲的驅動力趨弱。

  行業利多消化殆盡

  本年度銅的供給端炒作一直沒有間斷，據最新消息，印尼Grasberg銅礦爆發新一輪罷工。但這些罷工的3000多名工人早在5月1日就被自由港解雇，因此，不管這批工人是否罷工，延長多少罷工時間，都不會影響現有礦山運營。我們認為，銅礦工人罷工對供給有一定干擾作用，因而成為炒作題材，但利多影響沒有預期那么大，炒高銅價僅是給供貨商提供逢高出貨的機會。目前，供應利多基本被市場消化，滬銅短線反彈之后，延續前期調整的可能性較大。

  美元指數開始反彈

  美聯儲盡管9月份沒有宣布加息，但是10月份開始縮表。從美聯儲決策上分析，我們認為，其12月加息的可能性較大。美聯儲議息會議后，美元指數絕地反擊，目前已經進入上行通道。另外，美國稅改取得一定進展。美國的稅改有利于刺激美國消費，從而提振美國經濟，從而帶動美元指數走強。

  我們認為，未來一段時間內，美元指數繼續走強的可能性較大，要對前期的下跌進行修復，這為銅價的上漲蒙上一層陰影。

  LME庫存處于高位

  LME庫存自9月中旬站上30萬噸后，一直在30萬噸附近徘徊，居高不下，意味著下游提貨不積極。上期所銅庫存大幅下降，目前僅有2萬多噸。我們認為，人民幣匯率目前處于上升通道，不排除跨市場套利使得上期所的銅轉移到LME倉庫的可能性，而銅的整體需求并沒有好轉。LME銅庫存和銅價呈現明顯負相關關系，高庫存對銅價有一定的打壓作用，如果未來庫存持續減少，不排除銅價延續反彈勢頭的可能性。