去產能背景下，中國宏橋的得與失

　　今年下半年以來，電解鋁供給側改革縱深推進。7月6日，國家發改委召開清理整頓電解鋁工作情況對接會，在國家層面上強調政策將嚴格執行，并開始電解鋁去產能的第三階段工作，鋁行業迎來了新一輪的改革，行業持續回暖。就在日前，山東發改委等部門發文指示7月底之前，山東省魏橋創業集團和信發集團違規建設電解鋁產能321萬噸，將于7月底前關停，其中魏橋違規產能268萬噸，再一次被推到風口浪尖。

　　根據有關行業分析，本次全國范圍內關停違規電解鋁項目將導致短期內鋁行業市場的供給出現較大缺口，直接導致鋁價上漲。根據長江有色鋁均價顯示，2017年8月8日鋁價即上漲390元/噸，鋁價大幅漲至接近16000元/噸。此后，隨著鋁產品在汽車輕量化、高鐵、航空航天等領域的應用逐漸增加，鋁產品消費預計將以每年10%的不斷增長，關停部分產能將可能加劇鋁行業整體市場的供給不足問題，預計鋁價將持續強勁。所以短期來看，本次魏橋268萬噸產能關停對山東宏橋產能擴張及盈利增長將存在一定不利影響；但著眼長期，在電解鋁生產供給側改革持續的影響下，鋁價勢必上漲，這對山東宏橋的現金流有正面積極的影響，公司未來的盈利能力將從中受益，這一點從其他上游行業的供給側改革中已經得到印證。在這些馬太效應明顯的行業里，強者恒強，把去產能放在大的時間維度看，其實是對這些產業龍頭的利好。

　　風暴中的宏橋

　　今年3月，魏橋集團旗下的香港上市公司中國宏橋被愛默生分析做空，股價大跌。宏橋風暴發酵至今，故事脈絡很清楚，做空機構通過財報期狙擊，利用核數師嚴謹甩鍋的風格，技術性迫使宏橋停牌，繼而導致宏橋境外美金債務技術性違約，隨后引發債券間的交叉違約，事態發展到現在，宏橋境外的美金債獲得技術性豁免，同時持續的贖回美金債，置換成國內的人民幣債，在這個過程中，對宏橋的懷疑始終沒有消散，要看清風險若何，還是要回到公司財報，癥結不在損失表，在現金流量表。

　　根據2016年財報披露出來的數據，公司經營性現金流凈額大幅增長至163.82億人民幣，比增110.85%，這里就是當下最為關鍵性的一個指標，2016年宏橋的的凈利潤72億，但經營性現金流凈額高達163.82億，這就意味著2016年對應收、庫存等都做了較好的管理，提高了現金回籠水平，真實且強勁的現金流，這才是宏橋風險的癥結，沒有現金流的利潤是虛的，只要有強勁的現金流，債務問題就不是問題。

　　去產能背景下，中國宏橋的得與失

　　宏橋命運的大局

　　拋開各種模式的爭論，公司有強勁的經營性現金流，這才是中信集團敢與宏橋合作的底氣。

　　2017年8月15日，中國宏橋集團有限公司與中信信托責任有限公司、中信銀行(601998)股份有限公司在香港舉行戰略簽約儀式。根據協議，中信信托7億美元投資認購中國宏橋閃電配售8.06億股，中信銀行3.2億美元投資認購中國宏橋可轉換債券。

　　實際上中國宏橋與中信的合作由來已久，且未來還將有深入的推進。2017年3月20日，中國宏橋公告與中信信惠國際資本訂立諒解備忘錄，中信信惠擬認購公司新股，不超過擴大后股本的10%，按照目前公司的市值，算上折扣，注入個50億左右應該沒問題，中信信惠和中國宏橋7月7日簽訂諒解備忘錄，一致同意盡職調查的時間由3個月延長至6個月（3月20日簽訂的協議）。

　　2017年6月28日，宏橋集團與中信集團的合作進一步深化，中信銀行與中國宏橋集團在北京舉行“總對總”戰略合作協議簽約儀式。根據協議，中信銀行將在未來兩年為中國宏橋集團提供200億元的綜合授信額度，同時整合中信集團各類金融資源為中國宏橋集團量身定制金融產品，提供綜合化金融服務。公司主動調節債務結構，又獲得銀行的大額授信，負債端的壓力大大減少。

　　中信集團深度介入宏橋集團的合作，一方面是基于投資方面的考量;更重要的方面在于，國資注入流動性，避免宏橋的風險暴露。中信集團的介入，為宏橋注入的不是資金，是信心。此舉正是應證了7月召開的全國金融工作會議會議精神的：防范風險暴露，確保穩定發展。在做空后，這個風險引爆的路徑已經完全可以推導出來，適時介入扶一把，保平穩過度。

　　抓住主要矛盾，才能看清局勢的發展，宏橋的規模就是宏橋的命脈，體量決定了，宏橋不會被暴露在過量的風險下。在8月與中信的簽約儀式上，省委副書記、省長龔正指出，魏橋集團不僅是濱州的、山東的，也是全國的、世界的。省委、省政府將一如既往的支持魏橋集團創新發展。

　　中國宏橋緊跟供給側改革的政策導向，果斷停產260萬噸，不止是商業智慧，更是作為行業龍頭顧全大局的擔當。而中信集團選擇在供給側改革的關鍵時點加入，用行動對此次供給側改革前景做出了解讀

　　投資要賺錢，看的是大局，聚焦棋子之上，很容易迷失在技術性的問題上，真相卻是局勢的發展是不以棋子的意志為轉移的。

　　不論是三月的風暴，還是現在的去產能，唯有“撥開迷霧見真知”，才能看清事件的真正關系。去產能的大背景，是國家供給側改革優化產能的信心，看到去掉的“3”，更應該看到留下的“7”。