“新周期”證偽 銅價回調在所難免

　　有色金屬銅現貨市場升貼水整體相對歷史水平走弱。一方面是需求維持清淡格局，“新周期”一說不攻自破；而價格在短期快速上漲后，接盤力量明顯疲軟，銅價面臨階段性見頂回落。另一方面，保稅區貨源因人民幣走強、結匯拋貨動力增加、保稅區庫存降低而出現升水溢價快速走弱。

　　四季度銅企冶煉產能有望釋放。若冶煉企業產能投放，則需進一步增加銅精礦采購。這就會直接導致銅精礦加工費走弱。雖然加工費走弱會限制精煉銅產量，但總體而言釋放產能最終會導致精煉銅供應提升。短期來看，進口精煉銅供應受限，當前精煉銅供應沒有明顯提升。7月中國市場數據整體下滑暗示目前需求偏弱，銅現貨市場基差已在歷史數據以下，短期銅價格回調不可避免。不過，由于實際供應量上升仍然需要時日，且受加工費制約，銅價回調空間也有限。

　　熱點難持久 滬銅高位回調

　　7月，期銅強勢拉升，供應偏緊及中國需求的樂觀預期是推動銅價上漲的主因。美元指數的疲軟為銅價提供支撐。8月，全球精煉銅供應偏緊趨勢仍在，不過仍處傳統消費淡季。從基差變動來看，期價大幅拉漲使現貨價格難以追隨。在缺乏進一步利好支持的情況下，滬銅遭受拖累。近日銅價震蕩下行，一路跌破50000元/噸至49820元/噸后跌勢暫緩但承壓明顯。

　　繼6月走高后，7月中國規模以上工業增加值增速大幅放緩。同時，一系列零售、固定投資和房地產開發投資等數據也出現不同程度放緩。6月底到8月初，銅價持續上漲，超乎市場預期。主要是由于經濟政策推動下的供給收縮，以及全球總需求的持續回暖。今年下半年，由政策調控帶來的需求變化將使銅價上漲趨勢受到考驗。本輪上漲與市場“新周期”觀點其實并無明顯關聯。周期對應大宗商品需求端，無論從企業庫存、產能或是資本支出都相對穩定。也說明當前經濟總需求并未出現擴張態勢。當前行情能讓廣大投資者接受的解釋應為：政策驅動下，資金對預期需求好轉過度炒作帶來的一輪漲幅。

　　當前需求放緩、加工費下調抑制精煉銅產量等因素交錯下，短期50000元/噸整數關口或成為滬銅期價波動線。

　　警惕美國貿易保護噱頭炒作

　　美國總統特朗普在當地時間8月14日下午簽署行政備忘錄，指示美國貿易代表對所謂“中國不公平貿易行為”發起調查，以確保美國知識產權和技術得到保護。這意味著或將援引美國《1974年貿易法》第301條，授權美國貿易代表對中國“不合理或不公平貿易做法”發起調查，并可在調查結束后建議總統實施加征關稅等單邊制裁。該行為無疑是希望對美國貿易實施保護。2010年10月美國貿易代表辦公室曾經以“中國政府對風電等清潔能源產業提供大量非市場性補貼，對外國企業和商品實行歧視性政策”為由，對中國清潔能源產業展開調查。