上半年經濟向好 金融去杠桿更有底氣

 7月17日，國家統計局公布了2017年上半年經濟數據。據統計，上半年GDP同比增長6.9%，增速與一季度持平，經濟運行穩中向好態勢趨于明顯。

　　摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強當日在北京舉行的媒體見面會上表示，中國經濟最近復蘇強勁，抵消了金融去杠桿過程中依賴信貸部門產業的增長放緩。

　　經濟復蘇強勁

　　摩根士丹利發布報告稱中國經濟將輕微減速但經濟結構會更健康。當局采取的緊縮措施導致公共投資和房地產市場走緩，但將被強勁的外部需求和民間投資的復蘇部分抵消。預計中國將于2027年步入高收入國家行列。

　　7月17日，國家統計局發布了2017年上半年的主要經濟數據，不論從GDP的增速、進出口、通脹等經濟指標來看，中國經濟最近走勢都比較強勁。上半年，中國進出口總額達131412億元，同比增長19.6%，其中出口72097億元，增長15.0%。基于微觀指標的大摩中國經濟指數(MS-CHEX)上半年的同比增速比官方發布的GDP同比增速還要高0.1個百分點。

　　“中國經濟的自發部門在復蘇，抵消了金融去杠桿過程中依賴信貸部門的產業的增長放緩，”他表示，對未來中國經濟的發展持樂觀態度。其研究報告亦顯示，全球經濟正在穩健復蘇，全球需求的改善將支持中國出口的增長。

　　中國經濟的投資結構也在逐步改善：國企固定投資增長放緩，而民間投資、制造業投資逐步回暖，上半年民間投資增長7.2%，比上年同期加快4.4個百分點，占全部投資比重的60.7%。大摩的研究還顯示，私人部門固定資產投資同比增速在服務業和產能合理的制造業有明顯的回升，由去年的零增長升至現在的8%和6%～7%左右。邢自強預測，外需的好轉將繼續促進私營企業投資的復蘇，未來的增長驅動力將轉向低信貸密集型制造業。

　　上半年，全國居民消費價格(CPI)同比上漲1.4%，漲幅與一季度持平，6月份CPI同比上漲1.5%，漲幅與上月持平，環比下降0.2%。據大摩觀察，雖然CPI連續幾個月處于略疲軟態勢，但去除食品和能源的核心CPI持續上行至2.1%，預計將于年底攀升至2.5%左右。

　　“核心CPI的穩步上升是經濟比較健康合理的征兆，而例如豬肉等食品的通脹很低，但食品占通脹的三分之一左右，所以導致表面上的通貨膨脹率非常低”，邢自強解釋道。

　　在CPI漲勢溫和的情況下，PPI漲勢出現放緩。上半年，PPI同比上漲6.6%，漲幅比一季度回落0.8個百分點。6月份，PPI同比上漲5.5%，漲幅與上月持平，環比下降0.2%。據大摩觀察發現，PPI的主要下滑動力來自于原材料和大宗商品價格的急速回落，中下游產品的價格仍非常穩健，同比增速達2.3%，這說明中下游企業傳導價格的能力較強，這對企業盈利和收入增長非常關鍵。而非原材料的PPI即核心PPI跟中國企業的收入關聯程度較高，再加上出口部門的改善，大摩認為，工業企業的營收增長在未來一年半左右可以保持10%甚至更高水平。

　　堅定“去杠桿”不動搖

　　7月14至15日，5年一次的全國金融工作會議在北京召開，除了提出更加堅定地去杠桿之外，還提出一項重要的金融監管改革——設立國務院金融穩定發展委員會。

　　對此，邢自強表示，委員會的設立可以堵住過去很多監管套利的漏洞，進行統一管理;而在會議上提到的經濟去杠桿、國企加強去杠桿是比較核心的。國企去杠桿表明國企的杠桿率可能會成為其考核指標之一，會抑制國企的投資沖動，這和之前相比也是升級的。

　　大摩認為，此次的控杠桿有三個特點。首先是協調性，包括各個部門之間的協調，不會出現一擁而上甚至錢荒的局面;第二個是有序性，雖然銀行間市場經歷了一輪緊縮，但非常穩步，未出現短時間內利率大幅上升的局面;第三個就是漸進性，一些監管政策的出臺是持續的，給了市場充分的調整和緩沖時間。“央行對流動性的管理駕輕就熟，沒有出現大幅的沖擊，對經濟的影響也會比較緩和，最重要的是經濟自發的韌性和自主的動力在恢復。”邢自強強調。

　　而對于海外投資者擔憂的緊縮政策是否會導致經濟的大幅放緩或者硬著陸，邢自強認為，只有對于債務非常敏感的部分，例如國企的投資和房地產的投資會受到影響。而私人部門，特別是自發的經濟變量，如私人部門的產能投資和信貸的放松和緊縮是反向關系。這反映了民營企業并不是非常依賴銀行系統的信貸，它有自己的融資渠道，例如通過資本市場融資或通過自己的利潤留存進行產能投資。除此之外，信貸和出口的關系也是非常微弱的。在這一輪的緊縮過程中，國企的投資會放緩，房地產投資會微弱放緩，但是出口和私人部門產能投資的好轉，會大部分抵消前者的放緩，經濟下滑將是非常溫和的。