美或年內開啟縮表 警惕利率上升引發債市踩踏

　　在美聯儲宣布將聯邦基金利率維持在0.75%-1%不變，并強調第一季度經濟增速放緩只是暫時現象后，市場多將其解讀為最鷹派公告。隨著全球經濟穩步復蘇，外部條件改善有利增長，多位分析人士認為，6月加息應該無懸念，年內縮表計劃大概率會出爐。

　　中信證券固收團隊甚至還認為，在美聯儲6月議息會議之前，美國方面經濟數據表現與美聯儲官員發言仍然值得關注，可以說不排除2017年加息3次的選項，而6、9月加息的概率較高。在聯邦基金利率達到一定水平之后，美聯儲開啟縮表進程十分必要，而今年年末明年年初應當是可能時機。

　　“估計2018-2021年美聯儲持有的MBS到期量約1.1萬億美元，國債到期金額約為1.22萬億美元”，申萬宏源首席固收分析師孟祥娟預計。關于縮表路徑，主要是抵押貸款證券化（MBS）到期本金償付大概率停止再投資，并且可能在到期規模較少的年份實施小規模的未到期MBS直接出售，預計至2021年末，聯儲MBS存量減少約1.25萬億美元至5000億美元左右。

　　國債到期本金償付大概率采取逐步減少再投資規模直至停止再投資的方式，以保證MBS占比下降，預計至2021年末減少7500億美元至1.7萬億美元左右；美聯儲可能于2018年下半年弱化隔夜逆回購操作（ONRRP）的作用，并在名下半年至2021年期間逐步下調IOER至聯邦基金利率目標區間的下限。

　　在此情況下，光大證券首席宏觀分析師張文朗提醒，由于美國加息或縮表很可能帶來海外利率上升，而長期利率的走高或將引發債市踩踏，從而進一步加快利率上升的速度，并通過中美利率聯動的渠道影響中國國債利率。

　　實際上，自危機之后全球利率大幅下滑，美歐保險業，尤其是養老基金公司融資缺口大幅上升。據IMF報告顯示，美國養老金的貼現率由2008年的7%左右大幅下滑至2016年的3.5%，導致其負債方現值相對于資產方顯著上升。

　　IMF的研究還進一步表明，美國和英國的養老金資產負債缺口從2007年的5%以下大幅上升至2016年的30%。

　　由此可見，上述風險主要是增加美國債市的壓力。而對中國債市而言，中信證券表示，監管趨嚴仍是影響債券市場的主要矛盾，雖然目前市場情緒偏向緊張，昨日新發行的國債需求遇冷，但是央行近日貨政呈現“縮長放短”的特征以維穩資金面。