“特朗普沖擊”對全球經濟形成風險

　　美國總統特朗普執政的核心是以“美國優先”的全球利益再分配，因此無論是就業政策、產業政策、貿易政策、能源政策以及外交政策無不與所謂的糾偏“全球化軌道”為出發點。不過筆者分析認為，被視為“特朗普沖擊”的政策主張存在著諸多悖論甚至沖突和矛盾，不僅對美國經濟，也對全球經濟形成巨大的風險。

　　首先，貿易保護主義不會給美國帶來新的貿易創造。事實上，“特朗普沖擊”的出現并不是個別現象，建立在自由主義基礎上的發達市場經濟國家，通過經濟全球化獲取超額資本收益的全球跨國資本及其精英階層，成為對全球化擔憂的主體，傾向保護主義。

　　事實上，本世紀以來全球的經濟體系正在出現新的變化，其主要特點就是全球價值鏈模式下中間產品貿易增多，全球生產由跨國投資驅動，服務貿易對生產網絡的運轉發揮重要作用，使其早已成為“全球化”發展的核心驅動力量。當前，國際分工越來越表現為相同產業不同產品之間和相同產品內不同工序、不同增值環節之間的多層次分工。國際分工的范圍和領域不斷擴大，逐漸由產業間分工發展為產業內分工，進而演進為以產品內部分工為基礎的中間投入品貿易，從而形成了“全球價值鏈分工”。全球價值鏈、產業鏈和供應鏈對國際生產、國際貿易和國際投資產生了深遠的影響，讓全球市場依存度日益加深，“全球制造”正在取代“美國制造”、“德國制造”、“中國制造”成為新的大趨勢。在全球價值鏈分工時代，各國產業結構的關聯性和依存度大大提高，一國產業結構必須在與其他國家產業結構互聯互動中進行，在互利共贏中實現動態調整和升級，也因此才能獲得資源整合、要素配置效率和全要素生產率的提高所帶來的全球共同發展的紅利。

　　而2008年之后，一方面，美國舉起保護主義大旗，數據顯示，2015年實施貿易保護措施624項，為2009年的9倍。其中，2015年美國采取了90項貿易歧視措施，位居各國之首，成為限制貿易自由化最激進的國家。另一方面，美國大力實施“本土化制造”，但美國經濟潛在增長率和全要素生產率依舊徘徊不前。根據世界大型企業聯合會的數據，2008年以來，美國勞動生產率增速滑落到上世紀80年代的水平。美國勞工部的數據也顯示，其非農部門的勞動生產率自2015年四季度以來已連續三個季度下滑。2007-2014年，美國全要素生產率年均增長率僅為0.5%，遠遠落后于1995-2007年間1.4%的水平，這意味著“回歸本土”戰略對提升經濟產出和要素效率并未產生實質性影響。

　　事實上，從中美的貿易結構看，中國對美出口商品正從勞動密集型轉向技術密集型，中國在美國出口占比漸增，若實行貿易保護，將可能遭受中國的貿易反制，受損的不僅是中國，更包括美國對華出口的汽車、飛機和專業設備等。同時，對于那些短期內不能實現進口替代的日用消費品征收高額關稅將大大損害美國消費者利益。

　　其次，特朗普大規模財政刺激與貨幣收緊政策之間的沖突。金融危機之后，乃至金融危機之前的十年間，美聯儲長期實施低利率甚至零利率政策，其背后的結構性問題是長期資本和投資回報率的下降。零利率政策持續將通過實體投資回報率的下滑降低長期實際利率水平，并導致名義利率進一步下降，因此形成了“負向循環”。美國實施了四輪量化寬松政策(QE)，這導致美國基礎貨幣6年里至今增加4倍，使得美聯儲資產負債規模占GDP比例也由2007年的6.3%上升至2014年的26%（峰值水平）。

　　從全球經濟再平衡以及債務債權結構來看，為美國廉價融資的時代一去不復返。全球經濟再平衡逐步改變了全球金融貨幣循環，隨著全球經濟再平衡和外部需求萎縮，新興經濟體貿易盈余減少，外匯儲備對GDP比例降至2%左右，大幅低于危機前歷史均值的5%左右。這也意味著以美國真實利率為基準的全球利率水平，將隨著全球失衡的糾正和美國國債等債券融資成本上行而進一步提升。目前，美國聯邦政府財政收入占債務余額比例已經達到21%的警戒線，在特朗普實施大規模減稅和實施5500-10000億美元的基礎設施投資，擴大財政赤字的背景下，美國真實利率水平可能進入快速上行通道，不僅財政預算可能捉襟見肘，也可能加劇美國債務惡化風險。

　　第三，特朗普孤立主義的“移民政策”勢必傷及美國經濟。當前，美國正處于勞動人口周期變化的拐點，美國生育率從上世紀90年代初開始進入持續的下降通道，人口普查局公布美國人口最新數字為3.21億人。美國的人口增長率基本呈現出逐年下滑的趨勢，尤其是自本世紀初以來表現得較為明顯，2000年時美國人口增長為1.099%，但到了2013年，這個數字下降到了0.706%，這13年間人口增長12.06%，年均增速為0.88%，明顯比之前的人口增速慢。2015-2016年，美國人口僅增長不到0.7%，創1936-1937年以來新低。特朗普移民政策強調打擊非法移民，這也意味著每年大量通過非法途徑進入美國而后獲取美國公民身份的人將大幅減少，屆時低生育率、人口老齡化、移民數量的下滑等多個方面合力，可能讓美國人口增長更趨低迷。