滬銅上行動力不足 難有大作為

 2017年，滬銅再次發力上攻，主力合約創出48390元/噸新高。但在國際主產國關閉的礦井重新開啟、環保壓力和經濟新常態的情況下，銅價上漲持續性不足，此外，臨近春節，推動滬銅價格上行的資金不足，結合技術面分析，我們認為，春節前銅難有大作為，炒作缺乏堅實的基本面基礎，或以下跌為主。

　　贊比亞關閉礦井復產

　　近期贊比亞政府礦業和礦產部表態稱，在國際銅價企穩的條件下，一些新銅礦項目啟動以及已關閉礦井重啟，2017年贊比亞銅產量料增至80萬噸。作為全球第八大銅產國、非洲第二大銅產國，贊比亞經濟嚴重依賴于礦出口，尤其是銅礦出口，幾乎占據了該國外匯儲備的80%。2011年—2016年，銅價一直處于熊市，該國部分銅礦被迫關閉，銅產量也不斷下降。據悉，受制于低銅價的拖累，2016年贊比亞銅產量僅僅74萬噸。

　　由于銅價在2016年11月大漲，強勢銅價讓該國經濟看到了曙光，新年度增產也在情理之中。據贊比亞礦業和礦產部預計，2017年贊比亞銅產量將增至80萬噸，較2016年增幅達8%，遠高于2017年全球銅礦持穩的預期。雖然6萬噸的增幅對于全球近2000萬噸的銅礦產量來說并不多，但是在高銅價下或將發生“羊群效應”，別的銅主產國也紛紛效仿，如剛果、智利等國家已關停的銅礦山有重新復產的可能。雖然暫時并無大型銅礦山投產，但未來全年銅礦產量是否持穩依舊存疑。

　　現貨市場交投清淡

　　盡管銅價在2016年四季度大幅回暖，但現貨市場人氣明顯不足，環保問題是一個重要影響因素。

　　據悉，2016年11月底到12月初，國家展開第二批環保督察，7個督察組陸續入駐北京、上海、湖北、廣東、重慶、陜西、甘肅等地。為配合環保督察，上述地區不少銅廠被迫關停，這就導致市場需求出現惡化。市場需求惡化，但是貨源卻較前期有所增多，市場一度出現供過于求的情況。華北市場雖然并非第二批環保督察的重點，但由于霧霾天氣影響，12月京津冀及周邊地區陸續拉響重污染天氣警報，各地環保部門屢出重拳嚴抓環保問題，不少銅桿廠家只能關停。此外，在霧霾天氣影響下，河北、天津等地物流也受到嚴重的限制，僅有少量合格廠家仍在少量采買光亮銅。整體看，在春節臨近的情況下，商家入市情緒也不強，不少貿易商表示雖然仍在收貨，但并無出貨計劃，僅是為來年備貨，近期市場人氣難見回暖。

　　環保壓力下，銅需求慘淡，尤其是春節前多數銅企提前放假，現貨市場交易清淡，缺乏人氣，銅價難言走高。

　　需求不樂觀  預期悄然改變

　　美國總統特朗普前期的講話讓市場一度認為美國將大力投資基礎設施建設，銅需求將大幅增加。但近期特朗普話鋒有所轉變，同時特朗普計劃任命兩名紐約開發商LeFrak和Roth來執行“1萬億基建”，這些基建資金主要來自私人投資。從投資收益的角度出發，基建投資周期長、收益低，私人投資的意愿較低，這就意味著美國萬億基建投資落到實處的預期發生改變，不確定性增加，遠期的銅需求不如前期預期那么樂觀。

　　中國需求或將不及預期。2017年國內有色金屬行業形勢錯綜復雜，不確定性因素仍然很多。一方面，隨著中國經濟發展進入“新常態”，對有色金屬需求的增長速度已經明顯放緩。原有的增長動力削弱，新的增長動能形成緩慢，有色金屬供應過剩的局面仍會存在。另一方面，主要有色金屬價格上漲的動力依然不足，“去產能”任務艱巨，不可能一蹴而就。

　　當然，近期資金面也不支持銅價上行。隨著春節臨近，上海銀行間同業拆解利率中期利率不斷上升也佐證這一觀點。滬銅合約量能縮減，資金離場，不利于銅價上行。綜合分析，我們認為，銅價近期上行動力不足，或將再次回到45000元／噸之下。