重視鋁企重組并購 有可能導致未來價格更加壟斷

   2017年特朗普當選美國總統，將調升投資者對美國經濟前景向好的預期。美國這一輪的財政擴張，是在一個加息周期當中開始的。也就是在市場預期緊貨幣、寬財政及基建投資帶動下進行。這意味著明年全球貿易量將上升，一個重要的階段就是原油上漲，這強烈預示著聯儲加息三次的可能。隨著美聯儲加息步伐的加快，全球寬松貨幣政策已經走到懸崖邊上。明年美國經濟增長速度將會提高，美國收緊貨幣政策，意味著全球流動性的拐點將到來，這是一個不可逆轉的潮流，強勢美元將唯我獨尊。新興市場國家包括中國都將面臨巨大的本國貨幣貶值壓力，而資本管制將會更加嚴格。

   中國經濟，受美聯儲12月份加息超預期以及新年購匯的共振作用，2017年1月份資本外流有可能加速，人民幣貶值壓力將加大。由于人民幣長期盯住美元，中國基礎貨幣發行一直依賴外匯占款，所以美聯儲貨幣政策的變化對我們國家的貨幣政策影響非常之大。近期，我國房地產調控政策再度收緊，預示著房地產景氣回落對經濟增長造成較大壓力，明年貨幣政策仍處于兩難之中，但在局部性趨緊影響穩定的狀況下，發生放水也很自然。從產業結構看，明年房地產市場回落不可避免，這將減少相關產業的需求，影響經濟增長動力。明年中國經濟增長要維持在6.5%左右，更需要基礎設施的投資拉動，來對沖地產調控所造成的經濟下滑。總之，基礎設施的投資明年只會加強，不會放松，而國企重組及混合制改革將在新組成的中央及地方政府官員領導下加速進行。作為G20會議中被點名的電解鋁，產能擴張的根源主要還是靠其背后龐大的電力、煤炭等國家大型投資項目需要鋁產業鏈的消化，該行業至少在目前現階段能部分對沖地產行業的下滑。我們后期需要關注的是，地產商信用收緊，債務違約風險大增以及新興國家有可能被迫收緊貨幣以穩定本國匯率，這無疑將導致全球實體經濟和金融市場劇烈波動。

   從目前情況看，國內電解鋁產能仍在有序增加，氧化鋁需求處于緊平衡狀態，價格走勢堅挺偏強。受電解鋁價格跌幅較大、部分鋁冶煉商生產成本已經進入虧損以及氧化鋁商家庫存較低等影響，國內氧化鋁價格的預期上漲遭遇阻力。從交易價格看，目前國內氧化鋁價格運行區間為2950-3070元/噸。我們認為，受電解鋁新投產能及復產時間不長角度考慮，即使部分電解鋁產能處于虧損狀態，停產或減產在短時間內也難以進行。原因主要還是設備損失較大，主要領導政治仕途及輿論壓力都將打擊短期減產或停產的決心。后期時間、價格和需求將決定未來是否電解鋁規模性減產能否再次出現。明年氧化鋁價格的走勢主要還是取決于電解鋁的實際需求，只要在電解鋁減產或停產不發生背景下，國內氧化鋁價格的堅挺將會持續下去。我們傾向于短期氧化鋁價格將繼續堅挺。

   數周前石油輸出國組織（OPEC）履行減產協議并與11個非OPEC產油國達成了限制原油產量的協議，這種與俄羅斯產油國一道干預行動促進了供應過剩的全球石油市場實現再平衡。隨著減產協議生效，2017年石油市場將會復蘇，價格上漲可能超過市場預期，這將助長未來通脹。從產業投資環境看，我們認為，只有行政手段才能去產能，尤其是明年鋁產業鏈去產能，國企重組有可能加速進行，重組意味著后期價格壟斷將會更加凸顯。目前，電解鋁全行業加權完全成本在13528元/噸左右。從中汽協數據可以看出，

   11月份中國汽車產量首次超過300萬輛/月大關。汽車用鋁達到38.4萬噸/月，2016年大約可能達到350萬噸/年左右，顯示政府拓展鋁需求的政策支持力度之大很少見。近期國海“蘿卜章”事件引發了債市機構間的信任危機，監管層協調解決“蘿卜章”事件，穩定了市場情緒。隨著機構年底前備付將結束，流動性緊張階段或已過去，但跨年后春節因素仍會令流動性面臨較大不確定性，仍值得我們關注。而1月20日特朗普正式就任美國總統，屆時市場震蕩有可能增大。我們認為，2017年去產能去杠桿將成為焦點，特別在極端環境和高杠桿下，任何的政治、政策或數據異動都容易產生極端的價格劇烈波動，相對于基本金屬暴漲暴跌可能是常態。但在人民幣貶值尤其是原油價格預期回升的背景下，原鋁價格底部將逐漸抬高。臨近年關，市場風險偏好下行，需求疲軟，部分企業回籠資金意愿較強，短期價格弱勢明顯。

   荊雪林：華東政法大學國際金融法律學院金融衍生品研究中心特約研究員，原國泰君安期貨研究所高級顧問。