銅礦擴產周期末端 長期趨勢看漲

   11月份以來，滬銅主力合約快速脫離前期震蕩區間上沿后，呈單邊上漲之勢，最高上探接近5萬大關。究其原因，一部分原因是隨著黑色系品種以及其他有色金屬的上漲，銅相對處于價值洼地，有補漲需求，比如像焦炭、焦煤2016年最高點相比2015年最低點漲幅高達200%以上，銅經這次大漲后比2015年最低點漲幅也僅有50%。另一方面，國內流動性釋放充足，寬松流動性推動做用明顯，此外，人民幣貶值也抬升了國內銅價。展望后市，短期看來，若市場未出現大的宏觀風險點，資金面及情緒面繼續維持震蕩偏強格局，關注45000-50000區間。

   1.美聯儲加息步伐臨近

   11月非農就業報告顯示：11月新增非農就業者17.8萬人，市場預期中值為18萬人，前值由16.1萬人下修至14.2萬人；11月失業率為4.6%，創2007年8月以來新低，預期為4.9%；11月平均時薪環比下降0.1%，近兩年來首次負增長，當月平均時薪同比增長2.5%，預期增長2.8%。盡管11月新增就業人數比預期略少，增長仍稱得上穩健，今年以來的月均增長水平為18萬人，11月非農就業報告已經為本月美聯儲加息鋪路。

   最近美聯儲高官也是相繼發言，為美聯儲加息造勢。美國紐約聯儲主席Dudley（有投票權）支持漸進式加息，隨著時間進程逐步移除寬松。達拉斯聯儲主席Kaplan表示，美國正接近充分就業，通脹率正升向2%的通脹目標。他重申應當在不遠的將來撤出部分寬松措施的立場。美聯儲理事Powell表示，美聯儲11月會議以來，美國加息的概率在明顯增加。這與美聯儲11月會議紀要透露的信息一致。最貼近美聯儲官員心意的一份報告顯示， 10月有9家地方聯儲支持調升貼現率，占地方聯儲總數的四分之三。而去年12月美聯儲加息前，同樣是9家地方聯儲持這種觀點。

   美元指數近來走勢較為強勢，已經部分透支了加息預期，但美聯儲加息未落地前，美元震蕩走強是常態，這將是銅價繼續上行的羈絆。

   2. 銅礦供應正在減少

   國際銅業研究組織(ICSG)最新數據顯示，2019年全球銅礦產能預計將達到2650萬噸/年，相比2010年的1920萬噸，增幅高達38%。增速方面，全球銅礦產能增速將在2017年達到此輪頂峰6%后逐步回落至2018年的2.7%左右。至此，這一輪的全球銅礦產能的擴張告一段落。由于價格持續下跌導致生產延遲或項目縮減,新項目的增長預期大不如以前,智利銅業委員會國家銅委員會數據顯示智利礦業計劃投資額從2015到2024的773億降到2016到2025年的492億。

   Escondida和Grasberg等全球主力礦山品位的下降使得智利銅礦產量下滑，2016年1-10月智利銅產量為458萬噸，同比下降4.68%，較去年同期下降近23萬噸。不過今年秘魯銅礦產量激增，推動產量激增的核心動力是Las Bambas和Constancia兩處新礦投產，及Cerro Verde的擴產。南美這些迥然不同的生產趨勢還要持續一些時間。過去四年新項目的資本支出不斷下滑，越來越難以找到"世界級"的礦脈，而且最新一代礦山的初始階段出現一系列問題。對于處境艱難的生產商而言，未來儲備項目的萎縮正是隧道盡頭的一縷曙光。

   3.需求亮點不多

   需求方面當下可炒作的點不多，需求未處于牛市時期，2016年政策性的刺激需求更多一點。2016年電力行業銅消費得益于電網投資的高速增長及光伏"630" 政策而意外強勁。今年電網投資增速很高，主要來自財政支出，因目前政府債務比例仍高，明年電網投資再繼續保持高速增長可能性不大。今年的房地產庫存增速下降很快，行業還處于去庫存階段，受此影響，家電等消費也都有不錯的表現，但明年下半年房地產對于銅消費的增長預計即將見頂。2016年空調產量的表現整體先抑后揚，主要受到房地產尾端效應的帶動，房地產空調庫存從年初的5000萬臺下降到目前的2500萬臺。預計2017年上半年空調領域的銅消費增長還會延續，下半年增速可能會有所回落。2016年國內汽車產銷量一直表現很猛，主要得益于購置稅減半政策，明年此政策若取消，增速會出現明顯地下滑。

   整體而言，近期銅價的偏強格局主要受到資金面以及情緒面的推動，銅價大漲使得期貨空頭力量減退，而且漲價前的庫存企業已消耗殆盡，漲價使得現貨市場補庫行為積極，這兩者均使得銅價難以出現大的調整空間，45000一線支撐較強。基本面上利空進一步炒作空間不大，況且隨著銅礦擴產周期即將結束，基本面利多因素正在集聚，而且商品屬性在這次上漲中未占主導作用，美元加息對美元提振預計有限，美元進一步上漲空間不大。所以短期看來，市場未出現大的宏觀風險點，資金面及情緒面繼續維持震蕩偏強格局，關注45000-50000區間。