黑色系期貨加快實體產業生態優化步伐

　　基本面強勢驅動行情  品種成熟氣質日益顯現

　　近日，期貨市場配資問題再次被提及，更有媒體提出期貨配資是商品期貨價格上漲的重要原因。果真如此嗎？業內專家認為，將現貨價格上漲過分歸咎于期貨市場，將期貨價格上漲歸因于投機，這是把資本市場作用與實體經濟變化本末倒置，不了解期貨市場本質，實屬無稽之談。

　　影響因素一致，期價貼水現貨有預期成分在內

　　從9月到現在，焦煤、焦炭期貨主力1701合約漲幅均超過45%，動力煤、鐵礦石期貨主力合約漲幅也超過20%。在行業人士看來，上述商品期價上漲首因在于供給側改革下的短期供需錯配。煤炭產能削減，下游鋼廠庫存很低，面臨主動補庫存的需要，這使得供需矛盾出現大拐點，步步催生了“牛市”行情。黑色系商品期價上漲源于基本面有力支持，這已是業內共識。

　　從期現價格看，由于貨源緊張，焦煤、焦炭和動力煤等品種的現貨報價一直在上調，且上調幅度較大，期貨價格則一直處于貼水（期價低于現貨價）狀態，其扮演的是一個“追趕”現貨價格的“角色”。

　　數據顯示，盡管11月4日焦煤、焦炭期貨價格大漲，但當日焦炭1701合約收盤價（1946元/噸）相對天津港準一級焦炭倉單價格，貼水仍達200元/噸；焦煤1701合約收盤價（1463元/噸）相對山西產主焦煤倉單價格，貼水約37元/噸；鐵礦石1701合約收盤價（502元/噸）相對澳洲PB粉現貨價格，貼水約53元/噸。單就價格看，此次黑色系商品期貨價格上漲有基本面驅動和期現價格收斂回歸的作用。

　　而那些目前還沒有開展期貨交易的如大蒜、生姜等農產品，也出現了“蒜你狠”“姜你軍”上漲行情。據國家發改委公布的10月全國小型農產品價格數據，10月，大蒜的批發價格和零售價格同比上漲90%和67.9%，漲幅不亞于黑色系商品。

　　9月底，中國農業大學教授常清在北京舉行的一場交流會上表示，今年上半年黑色系商品期貨價格的大漲，現在看來更像是傳遞了一個重要信號，“目前焦煤、焦炭的現貨價格已經超過了上半年大漲時的期貨價格水平，說明當時期貨市場的參與者已對現貨市場供求關系及趨勢變化有了清晰認識，這個信號現在來看也是非常準確的”。常清說，接下來黑色系商品期貨價格走勢還會進一步得到驗證。

　　黑色系產業體量大，交易活躍是市場成熟表現

　　長期以來，每當商品期貨迎來一輪上漲或下跌行情，總有聲音習慣于拿成交量、流動性作為判斷炒作的依據。近期，部分媒體刊發文章稱“投機活動激增為全球大宗商品市場帶來了波動，造成原材料（如鋼鐵和鐵礦石）價格的大幅上漲”，將問題直指市場投機。這不僅是將復雜問題簡單化、片面化，更是誤導讀者和受眾，令本該更好發揮市場功能的避險工具遭受質疑。

　　我國鋼鐵產業體量巨大，其中鋼材年產量居全球第一，鐵礦石市場規模最高時市值超過一萬億元人民幣。2015年，我國原煤產量36.85億噸，焦炭產量超4億噸。在供給側改革的大背景下，龐大的現貨產業為相關期貨市場活躍提供了堅實基礎，大批鋼企和鐵礦石貿易商進入期貨市場套保。從市場運行數據看，期貨市場從未“脫實向虛”。

　　從焦煤、焦炭、鐵礦石3個期貨品種看，目前的成交持倉比均在1左右，有時低于1，表明市場流動性保持在相對比較合理的水平。市場人士認為，雖然近期黑色系商品期貨價格波動較大，成交量增長較快，但市場換手率不高，沒有出現過度投機勢頭。

　　投資者結構方面，據統計，目前煤焦礦品種的法人持倉占比均在30%以上。值得一提的是，鐵礦石期貨的法人持倉比例今年上半年達到32.7%，最高時超過45%，參與的現貨企業達729家，參與者結構正不斷優化。

　　“流動性對期貨市場發展起著至關重要的作用，只有流動性好的期貨市場，價格才不容易受偶然交易行為和因素影響，即使出現突發狀況也會很快恢復到市場均衡價格。”中信期貨研究部負責人說，流動性同時也意味著低交易成本和大的交易量，這對套保者提高保值效果至關重要。

　　中國農業大學教授常清更是對大宗商品市場“泡沫說”提出質疑，他認為，大宗商品市場沒有泡沫，大宗商品價格完全由供求關系決定，不存在泡沫問題，“因為大宗商品不是資產，是不斷被消耗的”。

　　事實上，國內期貨市場一步步發展到今天，諸如有色金屬、油脂油料期貨都已得到國內外投資者、產業客戶的高度認可，成為現貨市場交易的定價依據。現在黑色系期貨品種也正在加快步入這一行列，將更好助力國家產業政策有效實施、實體產業健康發展。

　　期貨配資監管嚴格，不可能成商品行情推手

　　關于期貨配資問題，2011年7月證監會就已下發《關于防范期貨配資業務風險的通知》，要求各期貨公司嚴把開戶關，不得從事配資業務、以各種形式參與配資業務或為配資業務提供便利，對處于灰色地帶的期貨配資業務予以定性，要求各期貨公司應嚴格在許可范圍內開展業務，不得以任何形式給客戶融資。今年7月，證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》及其相關配套規范，也明確了在結構化資管產品中優先和劣后需共同承擔風險等，一旦出現違規，監管部門將依法查處。

　　成熟的期貨市場需要基金、私募等機構投資者，只有套期保值和套利交易越多，產業客戶對期貨市場的認知和參與度才能不斷提高，期貨市場才能更加成熟。今年下半年以來，隨著監管的趨嚴，結構化資管產品發展近乎停滯。另外，自證監會下發《關于防范期貨配資業務風險的通知》以來，期貨行業配資業務已得到控制和遏制。

　　“說期貨配資是商品行情上漲的推手，顯然站不住腳。”一位行業人士說。