全球新一輪貨幣寬松能避免嗎

　　杰克遜霍爾全球央行年會將從明天起舉行。作為全球央行政策走向的重要發聲窗口，本次年會上的任何風吹草動，都會備受市場關注：年會能致力于避免新一輪貨幣寬松對全球經濟造成擾動嗎？對此各方能達成共識嗎？

　　目前，多國央行正在開啟新一輪貨幣政策寬松潮。從時間先后順序看，韓國和俄羅斯近期均開啟了降息模式。韓國6月啟動一年來的首次降息，將基準利率下調0.25個百分點至1.25%，創歷史新低，出乎市場意料。俄羅斯央行6月初也下調基準利率50個基點至10.5%，7月會議仍維持這一利率水平。而日本央行上月底溫和加碼貨幣寬松，宣布將交易型開放式指數基金購買量從每年3.3萬億日元擴容至6萬億日元，以抵御通貨緊縮，刺激經濟增長。隨后，日本內閣8月2日又批準28.1萬億日元的經濟刺激計劃，以求未來兩年將GDP提振1.3個百分點。同日，澳大利亞央行將利率降至1.5%，創下歷史新低。不久前公布的最新數據顯示，今年二季度澳大利亞通脹水平降至1%，為17年來最低。“脫歐”公投后，英國經濟面臨著最直接的打擊。8月4日，英國央行宣布自2009年3月以來的首次降息，基準利率降至0.25%。同時，英國央行還宣布擴大資產購買規模600億英鎊至4350億英鎊。真可謂量寬與價寬“火力全開”。

　　相比英國央行，歐洲央行仍在觀望，但分析預計隨著低通脹和增長變緩壓力不斷增大，今年三季度歐洲央行可能會加強寬松力度，進一步調低利率，同時增加每月資產購買規模。因此，市場輿論高度關注歐洲央行行長德拉吉在這次年會間的言論。這里更需要注意的是，杰克遜霍爾全球央行年會向來被視為美聯儲政策變化的“晴雨表”。在2010年8月的杰克遜霍爾全球央行年會上，時任美聯儲主席伯南克暗示進一步實施寬松政策，當年11月QE2正式啟動。2012年的年會上，伯南克再次釋放寬松論調，半個月后美聯儲推出了開放式資產購買計劃，即QE3。本屆年會上，美聯儲主席耶倫將于26日發表講話，大部分人士預期耶倫可能會重申加息將是緩慢的這一論調，因為，盡管最新的美國強勁就業數據支撐美聯儲最早可能在9月加息，但是，美國經濟增長穩定性并不強，耶倫可能不愿意再陷入過早釋放政策信號結果被數據“打臉”的尷尬境地。所以，在這次年會上，她的態度或許會表現得更鴿派一些。

　　顯然，全球央行在貨幣政策走向上已出現了分化現象，美聯儲政策或早或遲的去寬松化與其他國家央行政策的再寬松化。2008年全球金融危機以來全球貨幣寬松，已使世人充分領略了全球流動性泛濫直致“流動性陷阱”，但看起來這個深刻教訓仍未被牢牢記取，多國央行再度攜手走上寬松老路，令已高度充裕的流動性再度擴容，致使全球市場出現股、債、商品價格全線上漲的罕見現象。需要警惕的是，本輪資產價格走強并無基本面支撐，主要是過剩流動性遭遇“資產荒”，這極易吹大資產泡沫。而隨著資產泡沫越來越大，金融風險也在逐漸積累。而隨著英國央行加入“直升機撒錢”行列，全球大宗商品價格再度上漲，令通脹預期逐漸升溫。而與之對應的是全球需求依然低迷，全球貿易保護浪潮導致貿易高位停滯，而且，英國“脫歐”造成的不確定性升溫，貿易削減對經濟的負面影響加重，可能帶來全球經濟增長放緩甚至停滯。那么，經濟增速放緩甚至衰退，同時，疊加通脹預期上升和資產泡沫加強，或令全球陷入經濟滯脹困境，這絕非危言聳聽。

　　自2008年金融危機以來，全球范圍內結構性改革的推動效果不佳。一是結構性改革會觸動既得利益集團的利益，阻力重重難以推行；二是大多數結構性改革措施，雖然在中長期有助于經濟增長，但短期內可能導致經濟下滑；三是主要新興市場國家在危機爆發后一段時期資本持續流入、本幣匯率不斷升值、資產價格持續上漲，所以，沒有動力開展結構性改革。相比之下，一國實施寬松財政政策或寬松貨幣政策，難度遠低于結構性改革。尤其是寬松貨幣政策，通過“直升機撒錢”方式進行直接或間接的“放水”著實痛快，也容易操作。只是，這類需求管理政策只能在短期內刺激增長，具有“強心針”作用，但中長期增長前景依然要取決于結構性改革的結果，這無論如何都是繞不過去的。

　　對大國經濟而言，實施擴張性貨幣政策更有可能造成負面溢出效應，加劇全球流動性過剩,加劇競爭性貨幣貶值壓力，持續沖擊新興市場國家。明白了這一點，在政策措施上，就需充分借鑒供給學派部分主張，在商品和服務供給方面來場“品質革命”，讓供給引領需求，借助市場化力量有效調節經濟增長和促進物價穩定。而要打破這種全球范圍內結構性改革遲滯的局面，需盡最大可能形成國際貨幣政策合作，避免以鄰為壑的機會主義貨幣政策,接受經濟增長遲滯、金融風險上升、動蕩與沖突增加等挑戰，倒逼經濟結構性改革。