動力煤后期漲勢將放緩

　　近期，動力煤期貨1609合約增倉上行，突破400元/噸的關口。從期貨價格上漲的核心邏輯來看，主要集中在供給側改革造成煤炭減產預期增強、大型煤炭企業上調下水煤價格以及夏季用電高峰到來。不過，期貨價格漲速過快，期現價差拉大，后期期貨漲勢將放緩，甚至面臨調整風險。

　　進口套利窗口打開

　　近期，動力煤現貨價格漲勢慢于期貨，進口煤成本維持在390元/噸附近，而期貨價格上漲到410元/噸附近，套利窗口打開。

　　受大礦漲價傳聞影響，電廠開始補庫。與此同時，煤炭“4+1”會議決定調高下水煤價格。受上述因素提振，坑口煤價上漲明顯。不過，在此過程中存在部分透支。一旦期貨價格繼續上漲，進口煤價格優勢增強，那么貿易商將加大對進口動力煤的采購力度。低價進口煤涌入，會對國內市場形成沖擊。

　　真實升水幅度比想象中大

　　目前，期貨價格在410元/噸左右。交割時，接貨價格要在北方現貨的基礎上升水20元/噸，要在南方現貨的基礎上升水25元/噸。如果在南方交割，接貨的真實價格是410元/噸加上25元/噸，即435元/噸。而這，相對于北方現貨價格390元/噸，等于升水45元/噸。

　　部分煤礦可能復產

　　煤價快速反彈可能使部分煤礦恢復生產。年初，鋼材市場現貨價格大幅上漲，生產利潤快速攀升，刺激部分關停的產能重新開工，進而影響供給側改革的效果。

　　煤炭市場去產能明顯。1—4月，累計生產原煤108100萬噸，同比減少6.8個百分點。需要注意的是，雖然煤炭整體產量下降明顯，但部分煤礦的產量卻在增加。內蒙古安監局公布的數據顯示，內蒙古國有重點煤礦減產8682.65萬噸，減幅為31.09%，但國有地方煤礦增產2095.55萬噸，增幅為374.07%；鄉鎮煤礦增產1537.88萬噸，增幅為93.42%。

　　水電替代周期開啟

　　國家能源局5月18日發布的數據顯示，4月，全社會用電量為4569億千瓦時，同比增長1.9%，增速比3月回落3.7個百分點。自去年9月全社會用電量同比增速創下-0.2%的低點后，就開始不斷提高，并于今年3月達到5.6%，但4月，該數據有所下滑，僅為1.9%，系半年多來增速的首次下行。

　　另外，4月水電發電量同比增加10%，火電發電量同比減少5.9%。隨著雨季的開啟，水電發電量將不斷攀升，并對火電形成部分替代效應。

　　后市來看，煤炭市場關注的焦點依舊是供給側改革，但隨著價格的快速拉漲，進口煤價優勢顯現，其將對國內市場形成沖擊。