金屬市場(chǎng)半年度回顧與展望

2025年上半年，金屬市場(chǎng)受海外“關(guān)稅”問(wèn)題影響顯著，一季度宏觀層面國(guó)內(nèi)GDP增速超預(yù)期，但市場(chǎng)缺乏增量需求態(tài)勢(shì)仍存。下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏區(qū)域分化，亞洲市場(chǎng)面臨貿(mào)易問(wèn)題沖擊，美元維持偏緊格局。國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向?qū)⑹窍掳肽曛饕€索，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策下保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)并有望帶動(dòng)鋼材需求，但增速放緩。

上半年金屬市場(chǎng)走勢(shì)概況

2025年上半年金屬市場(chǎng)圍繞海外“關(guān)稅”問(wèn)題展開行情，1月前后主要交易市場(chǎng)宏觀政策預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的邏輯，美國(guó)新任政府領(lǐng)導(dǎo)就職成為宏觀階段轉(zhuǎn)折關(guān)鍵點(diǎn)，疊加中國(guó)春節(jié)效應(yīng)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)也有所改善；黑色系整體弱勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，貴金屬及有色金屬持續(xù)上行。

進(jìn)入2月，隨著特朗普關(guān)稅政策出臺(tái)，對(duì)鋼鐵出口預(yù)期形成打壓，彼時(shí)工業(yè)和信息化部正式發(fā)布《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》，令市場(chǎng)關(guān)注行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體落地情況，鋼材市場(chǎng)區(qū)間震蕩，價(jià)格多數(shù)先跌后漲，也帶動(dòng)上游爐料市場(chǎng)整體偏弱。另外對(duì)關(guān)稅政策的擔(dān)憂延續(xù)，也持續(xù)催生貴金屬市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，同時(shí)有色金屬如銅冶煉原料供給持續(xù)偏緊，長(zhǎng)單及現(xiàn)貨TC/RC（粗煉/精煉費(fèi)）持續(xù)處于歷史低位，甚至出現(xiàn)負(fù)值，也對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能利用率帶來(lái)壓力。

3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所改善，鋼材方面呈現(xiàn)出開工率上行、補(bǔ)庫(kù)意愿走強(qiáng)格局，市場(chǎng)情緒相對(duì)樂(lè)觀；而后關(guān)稅預(yù)期再?gòu)?qiáng)化，3月下旬后，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息暫緩，并且減少縮表規(guī)模，令全球資本市場(chǎng)涌向美元資產(chǎn)，美元階段性走強(qiáng)；同時(shí)貿(mào)易商對(duì)美國(guó)金屬供應(yīng)擔(dān)憂推升期貨相對(duì)現(xiàn)貨大幅升水，套利需求推升紐銅及金價(jià)創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則在這一階段呈顯著下行趨勢(shì)，市場(chǎng)悲觀情緒有所放大。

4月美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”造成商品市場(chǎng)的全面“崩盤”，再度打開國(guó)內(nèi)鋼材及原料端市場(chǎng)跌勢(shì)，鐵礦、焦炭等價(jià)格跌幅超3%，市場(chǎng)預(yù)期也隨著對(duì)東南亞轉(zhuǎn)口限制可能性進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。而宏觀層面4月中下旬公布國(guó)內(nèi)一季度GDP增速超預(yù)期至5.4%，制造業(yè)投資及基建增速均有回升，地產(chǎn)投資仍有下行，房地產(chǎn)銷售價(jià)格開始企穩(wěn)回升。不過(guò)，市場(chǎng)仍缺乏有效增量需求支撐，并開始進(jìn)入底部弱勢(shì)震蕩階段。

5月國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)上市公司一季報(bào)顯示利潤(rùn)小幅改善，主要得益于原料端價(jià)格降幅明顯快于成材以及去年基數(shù)較低。總體來(lái)看，上半年，行業(yè)效益仍處于近年來(lái)偏低水平，銷售利潤(rùn)率也仍低于工業(yè)平均水平。

下半年宏觀趨勢(shì)及市場(chǎng)展望

展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)復(fù)蘇節(jié)奏的區(qū)域分化依然顯著，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣低迷延續(xù)，通脹下行給其寬松貨幣政策創(chuàng)造空間，但能源轉(zhuǎn)型和地緣壓力將帶來(lái)擾動(dòng)。亞洲地區(qū)市場(chǎng)面臨關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易問(wèn)題沖擊，在關(guān)稅談判方面相對(duì)而言不具優(yōu)勢(shì)，商品出口壓力將繼續(xù)影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度。而美元方面，市場(chǎng)對(duì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，甚至不排除不降息的可能。這將使美元對(duì)其他非美貨幣而言仍具有較強(qiáng)的影響力，總體維持美元流動(dòng)性偏緊格局，宏觀層面的大類資產(chǎn)輪動(dòng)對(duì)商品形成的帶動(dòng)作用或仍十分有限。

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向或是下半年影響金屬市場(chǎng)各因素中的主要線索，下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的持續(xù)發(fā)力下保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。財(cái)政政策方面，地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行和使用進(jìn)度將加快，為基建投資提供資金支持。貨幣政策方面，中國(guó)人民銀行仍有降準(zhǔn)降息的空間，以降低融資成本，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，也仍將保持“適度寬松”。此外今年是城市更新行動(dòng)落實(shí)的第五年，今年在中辦國(guó)辦《關(guān)于持續(xù)推進(jìn)城市更新行動(dòng)的意見(jiàn)》層面的戰(zhàn)略指導(dǎo)性更加明確，對(duì)于城市地下綜合管廊建設(shè)及改造、老舊小區(qū)整治改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的支持進(jìn)一步明確。中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)支持資金將于今年6月底前下達(dá)，屆時(shí)有望對(duì)鋼材市場(chǎng)需求形成邊際帶動(dòng)效應(yīng)，但增速水平將較近五年水平有所放緩。

地產(chǎn)市場(chǎng)能否在下半年企穩(wěn)回升是影響黑色金屬需求預(yù)期的關(guān)鍵。中央及地方政府預(yù)計(jì)將繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，“保交樓”、支持剛性和改善性住房需求、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展仍是政策主基調(diào)。從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，1-4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金32596億元，同比下降4.1%，較一季度有所下滑，進(jìn)而影響了同期房屋新開工面積降幅收窄程度放緩，竣工面積同比下滑，反映出市場(chǎng)信心的完全恢復(fù)以及政策效果向用鋼需求的有效傳導(dǎo)仍需時(shí)間。根據(jù)中國(guó)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)鋼材需求仍將同比下降，降幅將收窄至1.5%，其中建材需求仍是主要拖累，汽車和機(jī)械的鋼材需求將小幅增長(zhǎng)。

另外根據(jù)《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，2025年將持續(xù)推進(jìn)鋼鐵行業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。目標(biāo)是到2025年底，鋼鐵行業(yè)高爐、轉(zhuǎn)爐工序單位產(chǎn)品能耗分別比2023年降低1%以上，電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能耗比2023年降低2%以上，噸鋼綜合能耗比2023年降低2%以上，余熱余壓余能自發(fā)電率比2023年提高3個(gè)百分點(diǎn)以上。根據(jù)鋼協(xié)2024年1月-11月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)噸鋼綜合能耗、煉鐵工序能耗、轉(zhuǎn)爐冶煉工序能耗、電爐冶煉工序能耗分別同比下降1.26%、1.25%、8.69%和5.21%，部分任務(wù)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成。而下半年，鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控政策（如粗鋼產(chǎn)量平控）是否會(huì)進(jìn)一步收緊仍值得關(guān)注，這將直接影響鐵礦石等原料需求。政策也將繼續(xù)引導(dǎo)有色金屬產(chǎn)業(yè)優(yōu)化產(chǎn)能布局，嚴(yán)格控制電解鋁、銅等高耗能冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需金屬的產(chǎn)能。