在重要會議結束后，市場預期回落，國內投資市場各品類價格都有所回落。上周，盡管美聯儲決定在12月降息25個基點，但主席鮑威爾的鷹派言論及點陣圖調整打擊外盤信心，市場對2025年聯儲快速降息的節奏預期降溫（點陣圖顯示，2025年降息幅度由9月預測的100個基點下調至50個基點，同時暗示明年1月可能暫停降息）。內外市場預期降溫疊加需求淡季壓制需求，鋼材價格持續走弱。上周，上海螺紋鋼*價格回落至九月底這一輪行情爆發前低位。距春節尚有六周，黑色商品價格整體呈趨勢性下行，但下跌節奏可能不均，短期內甚至存在小幅反彈的可能。當前鋼材需求韌性超預期，加之鋼廠集中檢修緩解供應壓力，鋼價底部支撐依然較強。預計在公歷年年底前，鋼廠利潤或將實現短期修復。
1）華東和華南地區的重點工程趕工需求依然強勁，上周Mysteel螺紋鋼表觀需求環比回升1.02萬噸至238.7萬噸，連續兩周超預期回升，導致螺紋鋼庫銷比創下歷年同期最低值。同時，部分貿易商反饋市場資源中中間規格出現缺貨現象（如HRB400E：Φ16mm、Φ18mm、Φ20mm）。2）盡管熱卷需求有所減弱，但由于華北和華東部分鋼廠年檢，熱卷供應產量微幅下降。根據Mysteel數據，上周熱卷產量環比下降7.4萬噸，且鋼廠排產計劃顯示檢修將持續至12月底，因此熱卷的短期供應壓力依然較小。近期，高爐檢修較為密集，上周247家鋼廠的日均鐵水產量降至229.4萬噸，環比下降3.1萬噸，降幅有所擴大。高爐檢修暫時緩解了鋼材供需矛盾的累積，同時也導致原料供給過剩的壓力略有增加。上周焦煤總庫存繼續刷新年內新高，盡管下游持續采購，庫存壓力仍未得到緩解；此外市場反饋表明，環保限產等政策對焦炭供應的削減作用較為有限。因此，短期內鋼價表現出較強的韌性，相較于原料價格的疲軟，鋼材的支撐力量更為顯著。根據模型計算，上周江蘇鋼廠生產螺紋鋼的即期虧損為15元/噸，但鋼廠利潤可能出現小幅修復。不可否認，隨著需求淡季的到來，原料過剩的壓力仍然存在，且仍有可能拖累黑色系價格中樞進一步下移。然而，鋼材需求的超預期韌性或許帶來短期反彈機會：一方面，根據Mysteel調研，華東地區螺紋鋼的實際生產成本約為3300元/噸，當前華東某主流品牌螺紋報價已降至3280元/噸，低于成本價，觸及部分貿易商的冬儲心理價位，抄底情緒有所上升；另一方面，12月樣本鋼廠熱卷計劃出口量為125.9萬噸，較11月環比增加1.4%，出口表現仍具韌性，預計12月熱卷需求下滑速度將低于往年同期。整體來看，需求淡季的收縮仍將推動黑色商品價格中樞下移，但短期內價格下行節奏可能有所反復，鋼材需求的韌性或將為鋼價提供支撐，并促使鋼廠利潤出現小幅修復。螺紋：上周，國內宏觀預期走弱，且美聯儲降息引發市場擾動，導致上海螺紋現貨價格環比下跌56元/噸，降至3398元/噸。Mysteel小樣本數據顯示，螺紋產量環比小幅增加0.7萬噸至218.7萬噸，但區域間走勢出現分化：南方地區減量：華中部分高爐檢修，西南電爐廠縮短生產周期，導致產量減少。北方地區增量：東北及華北部分鋼廠復產帶來增量，使得整體產量變化較小。盡管鋼價下跌已導致鋼廠生產虧損逐步顯現（據模型計算，江蘇鋼廠螺紋即期虧損為15元/噸），但虧損尚未達到鋼廠減產的警戒線。此外，鋼廠庫存連續八周下降，預計螺紋產量短期內仍將維持緩慢下滑趨勢。盡管電弧爐企業的廢鋼需求預期有所收縮，但由于天氣轉冷，廢鋼供應收緊，廢鋼價格維持堅挺。根據Mysteel調研，除東北地區外，其他區域電弧爐企業仍能維持微利，預計短期內生產節奏將保持穩定，短期難以出現大面積減產。螺紋小樣本總庫存連續第三周下降，環比減少20萬噸至403萬噸，降幅與前一周相當。下游需求表現出一定韌性，主要受到以下因素支撐：趕工需求突出：華東和華南地區重點工程的趕工需求仍然強勁；低庫存推動采購意愿：當前螺紋庫存處于低位，上周螺紋表需環比回升1.02萬噸至238.7萬噸，自10月下旬以來首次達到去年同期水平。整體來看，短期螺紋需求表現出韌性，緩解了庫存壓力，上周螺紋庫存可用天數降至11.8天，創歷年同期最低值，部分貿易商反饋主流資源存在缺規格現象（如HRB400E：Φ16mm、Φ18mm、Φ20mm）。此外，螺紋主力合約價格已接近前期低點3225元/噸（9月24日），抄底情緒逐漸升溫，短期內螺紋價格或出現弱反彈跡象。資金結算與氣候影響：年底央企資金結算壓力及冷空氣天氣可能限制建材需求的釋放；施工逐步收尾：部分項目進入收尾階段，可能加速建材需求下滑；產量調整滯后：螺紋產量尚未顯現明顯加速下滑跡象，供給壓力仍存。綜合來看，預計螺紋總庫存或將在明年一月上旬再次轉為累庫，市場價格將面臨更大波動壓力。熱卷：上周宏觀預期回落后，上海熱卷現貨周均價格環比下跌32元/噸，報3468元/噸。周五，熱卷盤面價格已回落至9月27日水平（即十月價格反彈前的低點）。當前，熱卷需求正逐步進入季節性下滑階段：上周熱卷小樣本表需環比減少5萬噸至312萬噸，創近三個月最大單周環比降幅。且上周熱卷全樣本社庫由去庫轉為累庫，表明熱卷需求季節性下滑趨勢確認。但展望短期熱卷供需格局，熱卷表需下滑速度或得益于出口韌性，慢于往年同期。據Mysteel調研，12月樣本鋼廠熱卷出口計劃為125.9萬噸，較11月環比增長1.4%。公歷年年底前，熱卷供應壓力暫時緩解：由于華北、華東部分鋼廠年檢，上周熱卷小樣上周均產量環比下滑7.4萬噸至312.7萬噸，且根據鋼廠排產計劃，檢修將持續至12月底，預計12月下旬熱卷產量將維持在年內均值314萬噸上下波動，難以快速上升。出口韌性疊加產量節制，短期內熱卷供需矛盾并不突出，預計熱卷價格將持穩運行。供應快速回升壓力：華北熱卷鋼廠生產噸鋼利潤仍在百元以上，預計12月底鋼廠年檢結束后，1月熱卷開工率和產能利用率將快速回升。據Mysteel預測，1月熱卷小樣上周均產量有可能突破年內峰值330萬噸。出口需求回落：調研顯示近期鋼材“搶出口”現象有所緩解，上周熱卷港口社會庫存由去庫轉為累庫。Mysteel數據顯示，上周鋼材出港量環比下滑16%至167萬噸。鋼材出口商反饋，由于1月臨近農歷新年假期，出口可能受阻，預計1月鋼材出口量較12月有所回落，環比下降約5%。制造業需求季節性回落：12月制造業完成年末沖量后，1月制造業需求可能進入季節性回落階段，加劇熱卷供需矛盾。鐵礦：上周，青島港PB粉周均價為780元/噸，較前一周下跌15元/噸。根據Mysteel對247家鋼廠的調研數據，鐵水產量按預期加速下降，降至周均229萬噸/天，比前一周減少3萬噸/天。同時，全球鐵礦發運量已恢復至正常水平，進一步加劇了礦價的下行壓力。隨著鐵礦供需矛盾得到緩解，且短期螺紋鋼基本面保持穩定，上周鋼廠螺紋鋼噸鋼利潤由盈轉虧，這一變化實際拓寬了鐵礦價格的下行空間。根據Mysteel前期調研數據顯示，鋼廠后期的高爐檢修計劃有所減少，且當前鋼廠進口礦補庫進度及庫存水平明顯高于去年同期，這表明明年一月日均鐵水產量下降的空間可能有限。與此同時，盡管鐵水產量持續下滑，港口庫存依然呈現超季節性去庫態勢。因此，在礦價近期回調后，春節前礦價有可能迎來反彈。雙焦：上周港口準一級焦*均價1640元/噸，較前一周下跌18元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價1556元/噸，較前一周下跌4元/噸。上周山東地區獨立焦化遭遇環保限產，但調研顯示僅有日均1萬噸影響量。數據顯示，當前主產地焦化企業即期生產仍處于微利狀態，且鋼廠自有焦化產量連續一個月持穩，焦炭整體供應縮減有限。隨著高爐檢修增多，短期內焦炭市場仍處于供給過剩狀態。焦煤市場同樣面臨壓力。隨著一系列宏觀預期的熱度消退，除了終端焦鋼企業的剛性需求外，投機需求明顯減少，市場流拍情況增多。經過連續兩周價格穩定后，各地煤礦再次出現小幅降價的情況。伴隨鋼廠利潤收縮，江蘇地區螺紋鋼即期利潤已降至盈虧平衡點附近。如果市場預期繼續走弱，鋼價短期可能仍有波動。同時，焦炭期貨盤面已經反映了降價空間（盤面貼水產地準一級焦集港倉單50元/噸以上）。因此，短期內焦鋼企業利潤博弈將重新開啟，煤焦市場的價格下行壓力仍將持續。在雙焦市場弱勢盤整的背景下，近期供需邊際因素的變化可能會對價格走勢產生多空影響，具體如下：焦煤煤礦季節性產量下滑預期：市場反饋顯示，部分主產地礦山可能在12月底完成生產目標，產量有所減少。這一變化可能導致焦煤供應收緊，構成利多因素。一月成材冬儲行情的啟動：隨著冬儲需求的提前啟動，若需求端能夠有效支撐黑色系價格，可能對焦煤和焦炭市場形成利多影響。動力煤高庫存壓力：動力煤的高庫存仍難以消化，可能對國內整體商品價格構成拖累，成為利空因素。
