鋁錠社庫拐點遲遲未至 為何滬鋁表現依然堅挺？

進入三月，滬鋁整體呈震蕩上行走勢，從月初的萬九一線下方，最高漲至19625元/噸，目前滬鋁在1.94萬上方震蕩整理。從供需面來看，供應端雖然有復產的壓力，但是目前市場并未交易太多，滬鋁整體呈現震蕩上漲走勢主要是來自需求端驅動，在傳統消費旺季以及國內利好政策提振下，下游鋁加工企業開工率持續回升，需求預期向好。

　　云南煉廠開始復產 進口貨源增量明顯

　　3月初市場有云南電解鋁煉廠復產傳言，市場對供應端的關注重點集中在云南煉廠復產時間及規模上。到3月中旬末期，隨著云南省外送電力量有所下降，且省內風、光等電力補充較好，省內電力出現富余，云南省政府及相關部門鼓勵工業用電，云南電解鋁煉廠第一批復產終于落地，據Mysteel了解，云南省相關部門3月17日組織會議，決定釋放80萬千瓦電力負荷用于電解鋁企業復產。電力負荷分配的通知下發到企業，企業據此自行規劃復產進度。不過，本輪復產規模略小于此前預期，據Mysteel測算，上述負荷理論可供50余萬噸/年電解鋁產能復產使用，本次釋放電力負荷不及市場最初預期的100萬千瓦負荷。另外，由于電解鋁復產有一個過程，因此復產的壓力或對06以后合約更大。

　　從目前云南地區水電情況來看，當地煉廠后續復產進展仍有不確定性，據悉，云南及四川兩省已啟動干旱防御Ⅳ級應急響應。受西南地區干旱天氣影響，市場對云南后續復產情況存在分歧。

　　進口方面，進口窗口打開，加上俄鋁貿易流全球的重構，增大了通過中國的流量，據海關數據顯示，2024年1-2月份國內原鋁進口總量47.2萬噸，同比增長214.7%，1-2月份國內原鋁出口總量985噸，同比下降73%，1-2月份凈進口總量47.1萬噸左右，同比增長221.9%。從原鋁進口來源國上來看，1-2月份來自俄羅斯的原鋁進口總量約為27.7萬噸，占總進口量的58.7%。

　　消費旺季&政策利好 需求持續改善

　　假期結束后，下游需求開始復工，進入傳統消費旺季，下游生產剛需帶動，需求訂單較為可觀。另外，政策端利好不斷，“三大工程”有望撫平房地產需求下降，汽車和家電“以舊換新”進一步推動電解鋁消費，提振市場信心，鋁價走勢有一定支撐。

　　房地產行業整體表現仍相對一般，從最新經濟數據來看，1-2月固定資產投資整體表現略超市場預期，主要是由于新質生產力推動制造業投資表現較好，且基建在項目資金到位偏緩的背景下表現尚可，而地產投資雖出現降幅收窄企穩之象，但新開工、施工與竣工均表現欠佳。不過，經濟工作會議提出，加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”，對鋁建筑型材企業開工率有所抬升。

　　另外，汽車、光伏、家電、出口等需求增量對下游企業在手訂單有所拉動。3、4月組件廠排產高位，拉動光伏型材廠開工率、訂單量再度上漲。不過，汽車型材終端需求仍待復蘇，主機廠消化庫存為主，汽車型材暫無明顯增勢。鋁板帶箔板塊的新能源汽車、包裝等需求較為旺盛，行業短期保持高開工水平。鋁線纜龍頭企業運行狀態較為平穩，雖然下游企業表現新增訂單不及預期，但在國網訂單的交付壓力下，行業的提貨量正有所抬升。

　　出口方面，受國內春節假期影響，海外節前備貨多采，拉動出口量回升。海關總署最新數據顯示，2024年1-2月全國未鍛軋鋁及鋁材出口量96.6萬噸，同比增加9.8%。隨著下游需求回暖，預計3月出口量保持正增長的趨勢。

　　整體來看，節后下游需求整體有所回暖，但目前國內鋁材下游需求呈現較為明顯的分化，其中表現最好的領域是光伏領域，其次為新能源汽車領域，加上今年政府工作報告多次提及新能源汽車，后續需求或仍繼續向好。地產表現仍較為一般，但“三大工程”有望撫平房地產需求下降，利好政策對下游需求有一定拉動，未來型材、線纜等板塊或可繼續拉升整體開工走高。目前消費旺季疊加政策利好提振市場需求表現，支撐鋁價上漲，后續關注需求表現情況。

　　社庫拐點遲遲未至 但庫存低位對鋁價有支撐

　　由于3月下游開工率穩中走高，在金三銀四傳統旺季推進下，鋁錠出庫量整體維持穩中向好，此前市場預計3月中下旬鋁錠社庫拐點將有望出現。然而，3月最后一個庫存統計日，鋁錠社庫才出現0.3萬噸的微弱降幅。那么，鋁錠庫存拐點為何遲遲未至？

　　一是由于進口貨源增加有所補充，3月初進口窗口打開，以俄鋁為主的進口貨源流入增加，另外，國內的保稅庫存仍在下降之中，對國內鋁錠社庫去化有所干擾。二是近期鋁價持續上漲，部分鋁廠釋放廠庫以求高位變現，而下游和貿易商畏高影響現貨市場采購情緒，近期的鋁錠出庫表現也有所回落。三是下游型材廠剛需購入鋁棒的意愿強于鋁錠，由于鋁棒加工費下行，鋁水棒更加受到下游型材廠剛需接入的歡迎，對鋁錠出庫稍有抑制。

　　因此，受多重因素影響，鋁錠社庫庫存拐點未在市場預期節點出現，但由于鋁水比例較高，鑄錠量相對有限，目前社庫水平仍處于近幾年同期較低水平，且隨著鋁價調整，下游補庫動作升溫，對鋁價仍有一定支撐，關注后續庫存表現情況。

　　整體來看，三月以來在需求預期向好提振下，鋁價整體呈上行狀態。國內利好政策頻出，對鋁需求表現有一定拉動。因此，雖然鋁錠社庫拐點遲遲未至，但目前仍處于較低水平，且市場對后市的樂觀預期仍未改變，隨著鋁價弱勢調整，下游補庫動作有所升溫，基本面表現不錯，支撐鋁價偏強運行。不過，西南地區后續或仍將繼續復產，滬鋁上方空間或相對有限。