2023年，滬銅整體呈現高位振蕩行情。具體來看，1月下旬至4月下旬，6月下旬至9月下旬，11月初至12月底，共計近8個月的時間銅價均處于高位窄幅振蕩區間。2024年，銅市行情將如何演繹？
2023年宏觀因素主導銅價走勢
從全年角度看，金瑞期貨滬銅研究員龔鳴認為，2023年市場對海外政策預期階段性有搖擺，而對國內政策預期持續偏積極，中外宏觀驅動無顯著合力。現貨端因國內地產和新能源板塊對于消費促進的合力強，令庫存在長時間內保持歷史低位狀態，對銅價形成支撐。因此，銅價在較長時間內圍繞68000元/噸附近振蕩。
寶城期貨研究所滬銅研究員龍奧明表示，2023年銅價走勢主要受宏觀驅動，海外風險事件以及加息打壓銅價，而國內經濟強預期給予銅價支撐。2023年倫銅重心逐漸下移，而滬銅在人民幣貶值的背景下表現相對強勢。
在龔鳴看來，2023年銅產業有兩個亮點：一是銅冶煉企業對再生原料的運用有明顯增量。全年國內電銅增量100萬噸左右，從原料角度考量，其中進口銅精礦、國產銅精礦以及銅精礦港口庫存變化只能提供60萬噸的增量，另外，進口粗銅有13萬噸的減量，因此，再生原料進入到冶煉環節的增量在50萬—60萬噸水平。二是國內消費大超預期。2023年全球銅消費增速3%，其中海外增速-1%，國內增速6%，其中地產板塊在保交樓政策提振下同比增15%以上，新能源板塊中光伏裝機同比增100%，大幅提振國內銅消費增速。
國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，2023年，我國大宗商品板塊波動主線為弱現實與強預期、產業冰火兩重天、宏觀風險事件波折不斷、依賴政策維穩支持。近年來，以“銅博士”為代表的大宗商品的原料價格對全球經濟前景、中美關系變化及產業政策變化的影響更為敏感。
他認為，銅作為新能源轉型必需的“綠色金屬”，市場對銅資源中長期面臨的開采成本提升和戰略安全價值凸顯已達成共識，然而近年來銅等大宗商品產業鏈下游的房地產行業經歷了持續終端負反饋后，其產業供需平衡變化及過剩量更多依賴國內外產業政策的利好預期支撐。考慮到近年來銅需求彈性和風險溢價出現急劇變化，尤其是受到全球大國發展前景、地緣政治博弈與產業鏈供應鏈穩定性的影響較大，因此在宏觀與產業供需弱現實和強預期背景下，以銅為代表的有色板塊股期相關資產價格上演多輪沖高回落的“過山車”行情。
大宗商品的上漲行情為何缺乏持續性？
顧馮達認為，大宗原材料的短期異動背后除了突發風險事件的短期因素刺激以外，更多是投資者對國內外貨幣政策與相關實體產業政策刺激預期的提前下注，而利好預期往往需要一段時間觀察驗證后才能證實或證偽，因此，資金提前下注政策預期題材推動的周期躁動，往往集中在歲末年初或年中季末及長假等敏感時間點上演，未來可關注2024年春節前后可能重演大宗有色周期躁動。尤其是以銅、鋁為代表的有色金屬板塊，參考2023年以來國內外宏觀經濟及有色行業變化趨勢來看，以銅、鋁為代表的順周期性商品板塊，預計在歲末年初有望延續韌性，但需要對大宗原料整體上漲保持一定警惕。
從更廣泛的商品產業鏈宏觀視野來看，2023年大宗商品相關的全球實體供應鏈仍面臨區域經貿重塑，全球經貿往來的效率損失、成本增加、訂單轉移、產業沖擊等多重壓力進一步凸顯。2024年海外主要經濟體和關鍵資源國進入政府換屆期，海外產業政策的巨大不確定性可能引發中長期銅市結構的巨大變化，如新能源領域需求增速放緩引發鋰、鎳資源從緊缺轉向大幅過剩一樣，2024年對海外宏觀形勢應保持一定警惕，尤其應注重對國內外市場預期差的探尋，警惕過“山車式”行情重演。
業內人士：看好2024年下半年銅價走勢
展望2024年銅市走勢，顧馮達表示，考慮到“銅博士”價格變化與宏觀經濟周期、通脹周期及科技創新呈現高度正相關性，參考對2024年國內外宏觀經濟及行業變化預判來看，銅價預計在大宗板塊中呈現出相對抗跌韌性和價格彈性，2024年滬銅主要波動區間或在75000—58000元/噸。2024年對海外宏觀形勢應保持一定警惕，尤其應注重抓大放小，把握宏觀及產業變化主線，聚焦國內外市場預期差的探尋，警惕以銅為代表的順周期性資產價格重演沖高回落走勢。
龍奧明表示，2024年關注國內外宏觀是否能夠形成共振。美聯儲降息是大概率事件，主要是節奏的把握難度較大。2024年上半年美國經濟弱勢而中國經濟強勢的概率較大，在海外高利率打壓下，美國經濟在2023年四季度已經出現下行趨勢，而降息周期開始初期邊際影響較小。2024年下半年美國經濟強勢且中國經濟強勢的概率較大，美聯儲持續降息使美國經濟預期企穩回升，與國內經濟共振向上。“我們將宏觀對銅的影響定調為上半年中性，下半年利多。產業上，預計2024年全球精銅小幅過剩，而國內精銅小幅短缺。全球礦山項目仍處于集中投產階段，預計增速在3%左右。國內需求強勁，精銅消費量預計在3%以上；而海外上半年需求堪憂，下半年或將有所好轉，整體增速預計不足1%。在產業沒有較大矛盾的情況下，我們認為銅價走勢取決于宏觀。預計2024年上半年宏觀內強外弱，銅價振蕩運行，下半年宏觀共振向上，銅價走強。”
龔鳴表示，與2023年相比，2024年銅產業的最大變化是冶煉預計保持高增長。2024—2025年是銅冶煉的集中投產期，全球預計有超過300萬噸的冶煉產能集中投產，其中國內貢獻最大增量。按產量口徑核算，預計2024年粗煉銅增加92萬噸，其中國內增加70萬噸左右，占比76%，電解銅增長110萬噸左右，占比64%。消費方面，低基數效應走弱后，2024年國內消費絕對增速上預計邊際小幅回落，全球消費增速在3%。基本面上，平衡預計轉為小幅過剩。
“現在銅品種宏觀定價的比重顯著抬升，2024年宏觀環境邊際改善，因此我們對于銅價預期并不悲觀。”龔鳴表示，從策略的角度來說，2024年跨市反套仍可關注，月差結構預計前弱后強。一季度國內有季節性累庫，二季度至四季度平衡結果均強于海外，因此，跨市反套仍可持續關注。
跨期方面，性價比預計有所降低。2024年，在較大累庫預期下，低庫存邏輯或有轉變，月差結構傾向于走弱，矛盾緩和，因此，總體上跨期策略性價比降低，節奏或是一季度累庫階段月差從目前高位收窄。階段性可關注正套，2024年國內現貨或有結構性矛盾，進口補充穩定性降低，并且非交割品比例增加，對月差驅動傾向于擴大。如果國內消費旺季階段恰逢原料擾動供應，月差有擴大機會，或可布局正套。
江西江南新材料科技股份有限公司相關負責人表示，海外高利率影響及經濟增速放緩預期下，需全面正視需求下滑挑戰，時刻應對海外加息到降息的快速轉換風險。銅精礦供應較為緊張，冶煉端與加工端對再生銅爭奪愈發激烈，隨著新產能的投產，精煉銅供應充裕。應全面正視需求下滑、終端消費放緩的局面，同時顯性庫存水平較低，價格下方預計有支撐，預計2024年銅價走勢類似于2023年，呈現年初和年末高、年中低的寬幅振蕩格局，下半年內外市場價差可能會持續較長的進口虧損狀態。
