鋁：供需雙降 期價將弱勢震蕩

　在下游處于消費淡季及電解鋁社會庫存相對偏高的壓制下，滬鋁自11月中旬以來震蕩走低，目前主力合約期價已跌破18500元/噸關口。在利多有限的背景下，預計后市滬鋁以弱勢震蕩格局為主。

　　國內電解鋁供應持續收緊

　　據SMM統計，今年1-10月份國內電解鋁累計產量達3445.8萬噸，同比增長3.5%。其中 10月份國內電解鋁產量364.1萬噸，同比增長6.7%。10月份電解鋁運行產能波動較小，電解鋁日均產量約為11.75萬噸。受高利潤提振企業開工熱情的影響，10月全國電解鋁企業開工率高達95.1%，環比微增0.1%。10月國內電解鋁建成產能約為4519萬噸，基本維持不變。

　　目前電解鋁供應端維持收縮狀態。11月份初，云南地區電解鋁企業受電力供應不足的制約，開始停槽減產。目前云南地區主流電解鋁企業基本完成初步的停產計劃，所涉及到的停產總產能略有超預期，預計減產總產能可能達到120萬噸。在國內其他地區電解鋁企業持穩運行為主的背景下，預計11月底國內電解鋁運行產能將降低110-115萬噸至約4195萬噸，環比減少2.3%。預計11-12月國內電解鋁產量降至約354萬噸/月，基本重回9月產量水平。同時目前內蒙古白音華項目仍在安裝機組，該項目涉及42萬噸電解鋁產能，已推遲投產進度至2014年上半年，今年年底前產能已無增量，企業主動減產的概率也不大。

　　電解鋁進口方面，今年1-10月份國內電解鋁進口量達117.27萬噸，同比累計增長172.9%。1-10月電解鋁凈進口量達105.92萬噸，累計同比增加347.34%。其中10月電解鋁進口量21.66萬噸，環比增長7.9%，同比增長221.2%。10月電解鋁凈進口量21.60萬噸，環比增長11.51%，同比增長223.37%。受海外消費疲弱的影響，預計后期電解鋁凈進口量仍保持在高位。結合進口來源國來看，俄羅斯是最主要的進口來源國，由于歐美對俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應結構性矛盾，使得中國對俄鋁的進口量大增。今年1-10月俄鋁進口量為94.81萬噸，累計同比增長193.43%，占進口總量80.85%。其中10月俄鋁進口量達到14.18萬噸，同比增長202.22%，占總進口量的65.48%；

　　受墨西哥出臺加征關稅政策及海外市場需求低迷的影響，鋁產品出口貿易數據表現相對弱勢。2023年10月中國未鍛軋鋁及鋁材出口44.03萬噸，較去年同期的47.93萬噸同比下降8.14%，較9月的47.13萬噸環比減少6.58%。今年1-10月中國累計未鍛軋鋁及鋁材出口469.66萬噸，較去年同期的567.62萬噸累計減少97.97萬噸，累計同比下降17.1%。

　　電解鋁社會庫存小幅回落

　　10月下旬國內電解鋁社會庫存小幅抬升，累庫潮的持續時間僅為半個月，步入11月中旬后，在鋁價低位的刺激下，下游淡季補庫帶動電解鋁社會庫存再度回落，庫存壓力得到一定程度的緩解。11月27日，國內電解鋁錠社會庫存61.8萬噸，較10月底下滑3.5萬噸，較去年同期增加10.2萬噸。目前鋁下游開工企業表現弱勢，降幅較前期有所放緩。截至11月24日，鋁型材企業周度開工率為57.3%，較之前一周下滑0.2%，較10月底下滑0.9%，延續了8月中旬以來的緩慢下跌趨勢。具體來看，建筑型材企業訂單未有起色，行業以開工走弱的趨勢為主，鋁棒庫存去庫不暢。鋁板帶箔等版塊整體持穩，但也有趨弱跡象。如果后期電解鋁錠保持穩定的去庫趨勢，今年年底鋁錠庫存將下滑至55萬噸附近。

　　電解鋁成本窄幅波動

　　步入11月份后，國內電解鋁成本呈現窄幅波動趨勢。用電成本方面，隨著云南等地區進入枯水期，水電供應減少，火電占比提升，而煤炭市場港口庫存及主流電廠庫存保持偏高水平，煤炭價格以窄幅波動為主，預計11月電解鋁行業用電成本小幅上行；氧化鋁方面，11月份云南地區電解鋁再迎減產，且氧化鋁用燒堿市場下跌，在需求回落及成本支撐削弱的背景下，預計氧化鋁價格弱勢震蕩。截至11月23日，中國電解鋁總成本為16241.54元/噸，較10月23日上漲32.58元/噸，較去年同期下滑1517.36元/噸。從行業盈利來看，國內電解鋁消費逐漸轉向淡季，鋁價向下、成本向上將推動行業平均盈利收窄。截至11月23日，電解鋁利潤為2568.46元/噸，較10月23日下降142.58元/噸，較去年同期增長1357.36元/噸。

　　10月汽車產銷創歷史同期新高

　　“金九銀十”正值傳統的汽車銷售旺季，國內多地車展與促銷活動火熱進行，且新車型陸續推出，有力拉動了汽車市場的消費。10月份汽車產銷分別達到289.1萬輛和285.3萬輛，同比分別增長11.2%和13.8%，產銷量繼9月份后再次創下當月歷史同期新高，車市熱度不斷高漲。自今年以來，我國汽車市場保持穩步增長，呈現逐步向好的態勢。1-10月我國汽車產銷量分別達到2401.6萬輛和2396.7萬輛，同比分別增長8%和9.1%，增速較前9月提升0.7%和0.9%。

　　隨著國內汽車市場逐漸趨于飽和，企業將目光轉向海外，在自主品牌的市場擴張需求驅動下，國內汽車出口呈現強勢增長態勢。10月份我國汽車出口48.8萬輛，環比增長9.8%，同比增長44.2%。前10月汽車出口392.2萬輛，同比增長59.7%。其中，傳統燃油汽車出口292.7萬輛，同比增長49.6%；新能源汽車出口99.5萬輛，同比增長99.1%。

　　10月新能源汽車產銷分別完成98.9萬輛和95.6萬輛，環比分別增長12.5%和5.7%，同比分別增長29.2%和33.5%。1-10月新能源汽車產銷分別完成735.2萬輛和728萬輛，同比分別增長33.9%和37.8%。我國新能源汽車年內累計銷量已超過去年全年，市場占有率目前已邁過30%的臺階。

　　目前汽車企業及經銷商已進入全年目標沖刺階段，車市競爭趨于白熱化。在國家穩增長政策效應逐漸顯現，地方購車補貼、促銷活動等措施積極推進和年底“翹尾”效應的綜合影響下，四季度汽車行業市場需求將持續增長，車企仍有沖量。結合前期市場表現，今年國內汽車銷量有望超過3000萬輛，創下歷史新高，預計全年產銷增長速度超出年初3%的預期。

　　滬鋁將弱勢震蕩

　　宏觀面上，目前美國勞動力市場出現復蘇跡象，10月PPI指數創下2020年4月以來的最大跌幅，經濟通脹壓力減弱。據CME美聯儲觀察，美聯儲12月維持利率不變的概率為95.3%，加息25個基點的概率為4.7%。同時國內多項經濟數據改善，經濟壓力有所緩解，市場情緒有一定修復。基本面上，供給端，云南枯水季降負荷措施陸續落地，電解鋁供應預期收縮，短期尚未給現貨市場帶來明顯沖擊。而產能縮減預期反映到產量下降上仍需要時間，這也將對鋁價構成一定支撐。需求端，近期鋁下游淡季氛圍漸濃，消費整體表現偏弱。國內鋁社會庫存仍處于相對高位水平，后期仍有去庫空間。總體而言，在供需矛盾不明顯的背景下，預計后期滬鋁以弱勢震蕩行情為主。主力合約上方壓力位19100元/噸，下方支撐位18400元/噸。