銅價上漲動能減弱

      7月份以來，銅價維持高位橫盤走勢。9月份，美國非農就業人口增加33.6萬人，為今年以來最大增幅，遠超此前預計的17萬人。9月份，美聯儲議息會議確定不加息，但是今年年內仍有可能加息，美聯儲降息的預期推遲至2024年。8月份，我國社會融資數據增長超預期，但是房地產行業數據不佳，預計隨著未來國內經濟刺激政策的陸續出臺，地產數據將邊際向好。

　　高利潤使精煉銅產量

　　略超預期

　　近期，銅精礦加工費觸底回升。9月底，進口銅精礦加工費為93.23美元/干噸，處于5年來的最高位，表明銅精礦供應仍然偏寬松。

　　在銅精礦加工費高企、冶煉副產品硫酸價格上漲后，國內銅冶煉廠利潤為1000元~2900元/噸。9月底，國內銅冶煉廠利潤為1853元/噸，冶煉廠生產積極性高。

　　據SMM數據，8月份，中國電解銅產量為98.90萬噸，環比增加6.31萬噸，同比增長15.5%。產量高于預期的主要原因是利潤較好，新投產和復產銅冶煉產能持續增長，但是粗銅加工費有所下降，粗銅供應收緊，部分原料不足的企業生產受到影響。

　　據SMM統計，9月份，國內5家銅冶煉廠檢修，但實際產量減少并不多，預計9月份國內電解銅產量為98.61萬噸，環比小幅減少0.29萬噸，環比下降0.29%，同比增長8.5%。四季度，精煉銅供應增長的可能性很大。

　　銅進口增速慢于預期。今年，從剛果（金）運輸銅至中國需要約2個月，比預期時間長，銅進口量比預期少。

　　下游開工率高于預期

　　但仍弱于往年

　　據SMM數據，8月份，國內銅材企業整體開工率為71.46%，環比下降 0.73%，同比下降1.42%。銅材企業整體開工率下降，主要因為銅價大幅反彈和企業新訂單量減少。從各銅材品種來看，銅板帶企業開工率高于預期，銅材各品種景氣度分別是：銅板帶行業開工率為76.63%，電解銅桿行業開工率為70.46%，銅管行業開工率為69.35%。

　　8月份，精銅制桿企業開工率為70.46%，環比下降0.01%，同比增長3.98%，處于歷年最低位。其主要原因是銅價大幅上漲后，高銅價抑制下游企業需求，涉及銅桿的行業如地產、汽車、基建、家電等都受到不同程度的影響。預計9月份銅桿企業開工率為73.98%，環比增長3.52%。雖然“金九銀十”消費旺季到來，但是地產端需求依然疲軟，很可能造成旺季不旺的情況出現。

　　據SMM統計，8月份，國內銅板帶企業開工率為76.63%，環比增長4.46%，同比增長4.67%。8月份，銅板帶企業開工率比預期增長3.21%。下游需求增長是因為國家電網變壓器設備的周期性更換、電氣行業的沖壓件等訂單增加。預計9月份中國銅板帶企業開工率為77.35%，環比增長1.12%。

　　據SMM調研，8月份，銅管企業開工率為69.35%，環比下降11.31%，同比增長2.84%。使用銅管的行業主要是家電行業和地產工程建設。因為今年夏季國內天氣炎熱，所以空調比往年較晚步入淡季。今年國內空調庫存處于歷年高位，預計下半年空調產業以去庫存為主，預計11~12月份空調企業將再度排產。據SMM數據，9月份，國內銅管企業開工率為66.33%，環比下降3.02%，同比下降5.73%，預計空調企業排產將繼續下降。

　　仍需關注銅低庫存狀態

　　筆者認為，倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）和上海期貨交易所陰極銅庫存總量向18萬噸靠近，如果三大交易所陰極銅庫存長期低于18萬噸，或者一直在低位徘徊，都容易引發銅價大幅波動。目前，三大交易所陰極銅庫存有所增加，約為23.5萬噸。如果未來庫存不再繼續增加，銅價將很難下跌。

　　陰極銅維持低庫存低的主要原因：一是國內大型冶煉企業控貨，銅沒有全部流通到市場；二是當前需求好于預期。從國內銅社會庫存總量來看，6月底，需求出現低位增長的態勢。目前，海外銅需求出現下降。預計9—10月份，去庫速度將加快，總體庫存變化類似2022年。

　　綜上所述，近期，美元指數強勢，壓制銅價上漲空間。雖然銅供應增加，但是需求也好于預期。短期內，銅的低庫存狀態仍然支撐銅期貨價格。