電解鋁行業利潤穩步擴張

電解鋁價格

資料來源：Wind，華泰研究

　　今年以來，受電解鋁原材料價格下跌的影響，電解鋁利潤呈現逐步增加的態勢，即時利潤從一季度約1000元/噸，到二季度約2000元/噸，再到目前約3200元/噸。而我國對于房地產行業的政策調整，可能對明年起地產相關建筑型材的需求企穩有所助益。此外，新能源以及汽車輕量化將持續增加鋁需求。

　　國內復產近尾聲

　　產能利用率已處高位

　　7月份以來，隨著西南地區來水顯著改善，今年迎峰度夏期間，電力供應相對寬松。云南省已經復產180萬噸電解鋁產能，僅剩10萬噸以及異地搬遷產能未復產，貴州省和四川省電解鋁產能目前也基本滿產運行（目前僅有約13萬噸停產產能）。

　　據SMM數據，目前，國內電解鋁運行產能為4270萬噸，行業產能利用率達到約94.5%的歷史高位，預計今年仍有30萬噸的新增產能，但考慮到部分停產產能難以在短期內啟動，以及生產企業檢修帶來的常態產量損失，預計電解鋁運行產能可能短期見頂。此外，云南省電力季節性供需錯配的問題仍未完全解決，意味著傳統的枯水季仍然存在再次減產的可能性。

　　需求增長結構性分化

　　光伏和汽車輕量化驅動需求擴張

　　今年以來，我國電解鋁需求承受了房地產行業下行、出口減少和進口增加的多重壓力，但在其他結構性需求增長的拉動下，今年以來，電解鋁總體需求呈現個位數的低速增長態勢。中國電解鋁需求已經基本告別了過去兩位數以上的增速時代。筆者認為，在消費、新能源、汽車輕量化以及電線電纜等需求持續增長，以及中國電解鋁需求成長曲線相比海外仍有增長空間的情況下，電解鋁行業未來將維持個位數的中低速增長。據Mysteel數據，1—7月份，在全球光伏強勁增長的背景下，光伏邊框和支架用鋁需求增量為100萬噸左右。1—7月份，中國新能源汽車產銷量分別同比增長33%和42%，而新能源汽車較高的產銷量也意味著鋁消費量的增長。

　　國內電解鋁產能“天花板”政策

　　具有較強的全球外溢影響

　　中國電解鋁行業4500萬噸的產能“天花板”是本輪行業上行周期最根本的驅動力。據SMM數據，今年上半年，中國電解鋁建成產能已達“天花板”附近（含部分建成未投產及未退出產能），未來電解鋁新建產能以產能置換形式將不會凈增產能。相比中國而言，海外電解鋁行業供給反應周期偏長且能力偏弱，如果行業進入供需收緊期，則電解鋁價格上漲的持續時間將超過以往周期，直到價格足以刺激海外停產產能復產。

　　庫存低位凸顯供需韌性

　　行業利潤穩步擴張

　　云南地區停產的電解鋁產能全面復產后，鋁錠和鋁棒庫存仍處于近年來低位水平。雖然今年鋁廠使用較多的鋁水以及去年鋁倉單重復質押事件，導致鑄錠入庫量偏低，但低位的電解鋁庫存顯示行業供需的韌性。受低庫存以及今年以來電解鋁原材料價格下跌的影響，行業利潤呈現逐步走擴的態勢。在國家宏觀政策的調控下，對明年房地產相關建筑型材的需求企穩有所助益，而新能源以及汽車輕量化也將持續推升鋁需求。