低庫存“撐腰”，銅價月度表現堅挺

進入10月末，有色市場遭遇一場“寒流”，上周五晚間海外市場金屬品種不同程度“跳水”，帶動國內有色夜盤多數品種走跌。面對近兩日有色金屬價格的接連下挫，期貨日報記者采訪到的相關分析師認為，主要源于美國三季度GDP數據重返正增長，使得美元指數反彈上行，再度施壓金屬市場情緒。同時臨近國內消費旺季尾聲，產業需求預期再度趨弱，也加深了部分金屬品種的跌幅。

不過，從整個10月來看，有色金屬行情分化表現依舊較為突出。在月度表現上，截至上周五收盤，滬銅月度漲幅仍超3%，維持相對堅挺的表現，但是滬錫則延續最慘表現，月度跌幅逾8%。

中信建投期貨金屬研究員張維鑫表示，10月份銅價之所以能夠維持堅挺表現，很大程度上是因為在基本面持續強勁的情況下，市場對于美聯儲貨幣政策的悲觀預期得到一定修復。不過，從根本原因上看，在宏觀預期反復的情況下，銅價能夠保持強勢，主要在于銅庫存一直處在低位，供需持續偏緊。

申萬期貨有色首席分析師侯亞輝告訴記者，在全球銅低庫存水平狀態下，LME還在討論俄羅斯金屬禁令，若消息落地對全球銅供應會帶來進一步沖擊。而在國內方面，銅供應也處于略顯緊張狀態，今年三季度持續的高溫天氣，對國內空調、冰箱等家電板塊帶來一定的消費刺激，加上新能源汽車消費持續景氣，銅桿開工率在旺季好于往前同期水平。海內外銅產業供需偏緊格局支撐銅價相對偏強運行。

從庫存表現上看，張維鑫表示，上期所銅庫存雖在10月中旬有過大幅積累，但交割結束后又再度快速呈現去化狀態，目前上海保稅區銅庫存降至1.2萬噸，LME銅庫存也處在一個偏低的水平，這表明銅供需緊張的狀態未得到根本性扭轉。銅的低庫存狀態支撐了其近月合約價格，同時也提高了銅價對于宏觀市場利好的敏感度。

他認為，此前由于美國10月制造業PMI初值跌破榮枯線，分項數據顯示房地產行業繼續下滑，美國經濟衰退的信號顯現，市場對于美聯儲貨幣緊縮節奏放緩的預期升溫。同時，英國政治亂局告一段落，新任首相快速就位，歐洲能源短缺問題暫緩，減弱了市場對于歐洲經濟前景的擔憂，于是歐美利率出現回落，美元指數出現下半年來首次的月度下行，商品市場也隨之迎來了普漲，而銅在強勢基本面的支撐下成為了最強品種。

紫金天風期貨研究員衛來也表示，在低庫存的影響下，近期銅價對利率下降更為敏感。而利率市場經過上周五的調整后，目前美聯儲加息預期重新回落至4.4%附近，名義利率重新對美聯儲11月加息75BP、12月加息50BP或更低的預期計價，但再進一步大幅回落的空間較小。

在張維鑫看來，全球經濟的下行趨勢并未改變，而判斷商品走勢也并不能只盯住美聯儲貨幣政策變化。上述糟糕的美國經濟數據確實有助于緩和市場對貨幣政策繼續緊縮的擔憂，但也表明美國經濟下行壓力增大，經濟衰退預期正在兌現，這意味著前述邏輯很難促使銅價走勢徹底拐頭，銅價在短期暴漲之后將面臨較大調整壓力。

“尤其是本周四公布的美國三季度GDP數據超預期，疊加美國總統拜登的鼓動發言，美聯儲貨幣緊縮放緩的預期可能落空，市場目光再度聚焦在了美聯儲11月可能的大幅加息上。于是，臨近月末市場交易邏輯回歸衰退主線，商品再度迎來普跌。”他說。

從目前來看，侯亞輝向記者表示，由于當前全球經濟依然處于弱勢運行狀態，11月美聯儲會議依然會延續加息節奏，美元指數在短期回落后將會再度獲得支撐，隨著10月份有色金屬反彈窗口逐漸臨近尾聲，11月有色金屬價格或再度面臨向下壓力。

綜合來看，張維鑫表示，在全球經濟“將退未退”的情況下，各行業承受的壓力不一，銅受電力基建托底、新能源消費拉動，基本面成為各金屬中的強者，而錫的主要消費領域已經陷入萎縮狀態，成為基本面較疲弱的品種之一。