高溫天氣結束 鋁價或將下調

　　8月份，酷熱席卷全球，歐亞大陸多地遭遇極端高溫天氣，各地供電設置面臨極大壓力。其中，歐洲多地電力價格飆升，導致電解鋁行業再次發生減產。國內西南地區受高溫影響嚴重，四川地區發生大規模減產。在供應端干擾下，國內鋁價自7月中旬的17000元/噸附近，最高反彈至8月下旬的19000元/噸上方。目前，高溫天氣開始消退，美聯儲大幅加息預期提升，鋁價是否面臨“退燒”？

　　筆者認為，從短期來看，宏觀情緒偏空，美元指數的走高對大宗商品價格形成壓制，使得鋁價承壓。但從中期來看，歐洲的能源短缺問題將長期存在，電解鋁減產規模將進一步擴大，其下游及終端消費將更依賴進口。而國內憑借更為低廉的能源價格，鋁材出口具備低成本優勢，這使得國內第三、第四季度出口大概率保持良好態勢。在國內傳統消費淡季中，終端消費表現出明顯韌性，中游和下游環節累庫幅度有限。在高溫天氣結束后，下游企業開工有望迅速恢復，從而帶動庫存去化，基本面持續改善使得滬鋁價格抗跌，若宏觀情緒改善則具備較強的反彈動能。待“金九銀十”消費旺季過后，需求走弱，供應壓力凸顯，鋁價將再次面臨較大的回調壓力。

　　成本支撐明顯　本次回調壓力弱于6月

　　上周，美聯儲主席鮑威爾發表“鷹派”言論之后，市場再次提升美聯儲加息75個基點的預期，鋁價3天跌幅接近1000元/噸，再次面臨巨大的回調壓力。筆者認為，本次回調壓力將明顯弱于6月份。一方面，6月份，電解鋁行業利潤在3000元/噸以上，無論從鋁廠本身的套保需求角度，還是需求轉弱背景下的行業上游的高利潤不可持續的角度來看，鋁企都面臨利潤回落風險。利潤越高，回落的幅度越大，當前，行業利潤已回落至400元/噸附近，因此，繼續回調的空間較小。另一方面，目前，電解鋁成本支撐明顯，6月中旬，電解鋁平均成本在18100元/噸附近，8月末，成本仍在17900元/噸附近，變化幅度極小。且從較長一段時期來看，氧化鋁、預焙陽極及電力成本回落的空間相對有限，這使得電解鋁生產成本將長期處于較高位置，對當前鋁價形成支撐。

　　海外能源價格高企　減產將進一步擴大

　　通過對歐美地區的電力結構分析可以看出，可再生能源、天然氣、煤炭、核能等能源占比較多。不同于美國，歐洲的天然氣、煤炭供應更依賴于進口。2021年，歐洲天然氣消費量約為4800億立方米，近40%是從俄羅斯進口的。2022年，地緣政治局勢的緊張導致俄羅斯的天然氣斷供，歐洲天然氣價格持續飆升，而歐洲不得不在世界范圍內尋找俄羅斯能源的替代品，間接推高了全球天然氣價格。當前，北美地區兩家鋁廠受能源價格走高影響發生減產情況，減產規模達30.4萬噸，后期不排除進一步減產的可能。

　　除此之外，今年高溫干旱也對歐洲的能源結構造成了重大打擊，歐洲多條河流水位顯著下降，嚴重影響了水力發電效能。此外，水源不足還會影響核電站的冷卻效率，高溫天氣也減少了風力發電量，導致核電站和風力渦輪機也難以施展。這使得歐洲地區電力供應缺口進一步擴大，直接導致多個高能耗產業相繼停產。考慮到當前歐洲能源結構的脆弱性，筆者認為，今年，歐洲電解鋁減產規模將進一步擴大。

　　回溯歐洲地區電解鋁產能變化情況，自2008年金融危機以來，除俄羅斯以外的歐洲地區，累計減產已超過150萬噸（不包括2021年能源危機發生的減產）。減產的原因有多種，但歸根到底還是成本問題，比如，2008年金融危機爆發后，歐洲地區電解鋁價格跌破成本線，引發歐洲電解鋁廠大規模減產；2007—2009年，歐盟對西班牙、意大利、英國等地區發起電價反補貼調查，導致電價上升，當地鋁廠發生減產。當時，英國政府還計劃于2013開始，要求發電企業繳納額外的碳排放費用。這些措施均使得歐洲的用電成本提升，導致前期停產的電解鋁企業多數再未復產。

　　自去年歐洲地區爆發能源危機以來，當地用電成本便居高不下。而在地緣政治局勢和極端天氣影響下，歐洲地區天然氣價格和電力價格更是創下歷史新高，如果按當地平均電費650歐元/兆瓦時計算，則折合人民幣4.5元/千瓦時。歐洲電解鋁噸鋁生產能耗在15500千瓦時左右，據此計算，噸鋁生產成本接近7萬元/噸，沒有長協電價的鋁廠根本無法負擔，電解鋁減產威脅不斷擴大。2021年至今，歐洲已經發生減產的電解鋁產能132.6萬噸，若在進入秋季之后，歐洲地區能源短缺問題仍無法得到有效解決，電解鋁有進一步減產風險，后續減產規模預估在60萬~80萬噸左右。考慮到歐洲地區供應彈性極差，減產之后較長時間難以恢復。

　　能源屬性凸顯　出口具備成本優勢

　　市場普遍認為，有色金屬除了具備商品屬性外，還具備較強的金融屬性。鋁不同于其他金屬，還具備較強的能源屬性特征，這點常常容易被市場所忽略。生產1噸電解鋁需要用電13500千瓦時，在所有有色金屬中單噸耗電最高。除此之外，其電力成本占總成本的34%~40%左右，因此，也被稱為“固態電”。1度電平均需要消耗400克左右的標準煤，則生產1噸電解鋁平均需要消耗5~5.5噸標準煤，國內電力成本中煤炭的成本約占電力生產成本的70%~75%，在煤炭價格未被調控之前，期煤價格與滬鋁價格表現出較高的相關性。

　　目前，國內煤價格因穩定的供給和政策的調控，與海外主流消費地的煤價產生明顯價差。秦皇島港口動力煤價格190.54美元/噸，澳大利亞紐卡斯爾港（Newcastle）6000千卡NAR動力煤離岸價為438.4美元/噸，哥倫比亞玻利瓦爾港（Puerto Bolivar）動力煤離岸價為360美元/噸，俄羅斯波羅的海港口（Baltic）動力煤離岸價為110美元/噸，遠東地區東方港（Vostochny））6000千卡NAR動力煤離岸價為158.5美元/噸，全球主流消費地的煤炭價格除少數低成本地區外，均明顯高于國內。因此，國內的電解鋁生產具備較強的能源成本優勢，在當前全球能源價格高企的背景下，這一優勢將持續凸顯。

　　由于國內不同的鋁產品出口關稅有較大差異，鋁錠的成本優勢在出口環節并不明顯，反而體現在鋁的下一環節鋁材上面。從具體數據來看，今年7月份，中國出口未鍛軋鋁及鋁材65.21萬噸，同比增長39.1%；1—7月份累計出口416.06萬噸，同比增長34.9%。在海外需求沒有出現大幅變動的情況下，出口高景氣度有望維持。

　　消費略顯韌性　“金九銀十”可期

　　在今年7—8月份的傳統消費淡季，我國多地遭遇極端天氣。受此影響，四川、重慶、安徽、江蘇等地區均發生限電限產事件，導致多地工廠停工。從下游加工企業開工率來看，7月初為66.5%，8月末為65.4%，下降近1.1個百分點，較去年同期開工率下降3.6個百分點。從庫存水平來看，8月份鋁錠僅累庫0.4萬噸，7—8月份，整體還表現出去庫5.2萬噸。8月份，鋁棒累庫0.26萬噸，7—8月份，鋁棒累庫1.13萬噸。因此，7—8月份，整體保持去庫狀態，僅8月份小幅累庫0.66萬噸，這表明當前市場消費仍具有較強韌性。從消費終端來看，新能源車及風、光發電景氣度維持，對鋁消費的拉動將貫穿全年。房地產整體仍不改下行趨勢，高溫天氣的消退有助于工地復工，而2000億元專項“保交樓”全國性紓困基金啟動，也有助于竣工環節的改善。因此，筆者認為，“金九銀十”消費旺季仍然可以期待。