鋁價上漲“力不從心”

中國電解鋁表觀消費

　　在經過3月至7月上旬的持續下跌之后，全球鋁價開始企穩，并出現了小幅反彈。驅動鋁價反彈的因素有3個方面因素：一是市場對于美聯儲加息節奏放緩的樂觀預期；二是歐洲能源危機擔憂重燃，市場對歐洲電解鋁減產預期升溫；三是國內房地產紓困政策出臺后，地產悲觀情緒有所修復。

　　電解鋁供應“內松外緊”

　　7—8月份，國內電解鋁在產產能繼續增長。7月份，電解鋁運行產能增加，主要是甘肅、云南企業的新增產能及復產項目。但是，西南地區成本較高的電解鋁廠已經出現虧損，行業增產積極性明顯下降，廣西地區電解鋁企業的復產項目進展緩慢。8月份，甘肅、云南、四川等地還有企業復產及投產電解鋁項目，預計8月份電解鋁運行產能可能達到4180萬噸。

　　從電解鋁冶煉成本來看，7月份，隨著氧化鋁及預焙陽極價格小幅下跌，以及四川、云南等地豐水期到來，電解鋁冶煉成本有所下降。據估算，7月份，國內電解鋁加權完全成本約為17300元/噸，環比下降1%。但由于鋁價下跌，7月份，國內電解鋁企業平均盈利為790元/噸，環比減少1960元/噸。其中，有990萬噸電解鋁產能完全成本在1.8萬元/噸以上，占總運行產能24%，該部分產能主要分布在西南、河南等地區。

　　8月份，電解鋁成本有望繼續下降，因為預焙陽極月度定價下跌200元/噸，氧化鋁價格也小幅下跌，電力成本在煤炭價格保持低位的情況下，很難繼續大幅攀升。9月份，高溫天氣將逐漸減少，四川等地電力供應緊張制約鋁冶煉開工的情況會有所改變。

　　海外電解鋁企業減產的情況沒有發生改變。今年以來，因為俄羅斯天然氣供應銳減，能源供應緊張導致歐洲電解鋁出現減產。7月份，北美兩家電解鋁廠也開始減產。綜合各方面數據估算，1—7月份，海外電解鋁累計減產規模為130萬噸左右。

　　需求回升存在不確定性

　　7月份，國內鋁消費整體表現低迷，表觀消費繼續維持負增長。7月份，國內鋁加工行業PMI指數環比下降6.5%，至45%，回落至榮枯線以下。從季節性規律來看，7月份是國內鋁加工行業的傳統淡季，行業新增訂單較少，企業多降低產量為主。其中，鋁板帶箔行業產量下滑明顯，企業反饋全球訂單均出現下滑。而且鋁型材受房地產行業需求低迷影響，企業開工同樣持續處于低位。7月份，電力、汽車用鋁因為高溫企業放假等原因，出現訂單不足的情況。調研結果顯示，8月初，下游需求較7月份沒有太大改觀。預計要到8月下旬，下游企業才會進行備貨，需求才會出現改善。

　　在海外能源危機的影響下，海外電解鋁和鋁材產出受限，國內鋁材出口強勁。6月份，中國鋁材出口總量約為58.4萬噸，同比增長31.4%。其中，鋁型材出口同比增長1.5%，鋁合金出口同比增長20.1%。

　　庫存去化變慢

　　從終端消費行業來看，下游消費疲軟。7月份，國內汽車產量為215.8萬輛，環比下降2.2%，而零售銷量為181.8萬輛，環比下降6.5%。其中，新能源汽車7月份零售銷量為48.6萬輛，同比維持高增長，達到117.3%，但環比卻下降8.5%。房地產方面，全國30個大中城市商品房銷售面積繼續處于低位。截至8月7日，一線、二線和三線城市商品房銷售同比分別下降39.9%、60%和57.4%。在當前“保交樓”的背景下，地產施工和竣工面積可能有所改善，但是力度比較溫和，房地產開發商現金流依舊緊張，還需要償還不斷到期的債務。

　　7月份，鋁價大幅下跌，出現虧損的鋁廠出貨意愿不高，冶煉廠庫存有所增加。8月份，隨著鋁錠等產品的集中到貨，如果消費依舊疲軟，那么鋁錠社會庫存下降勢頭可能很難持續。調研數據顯示，7月28日，鋁錠社會庫存降至61.6萬噸，但是稍后幾天逐步回升，到8月8日升至65.4萬噸。

　　市場將重新交易“緊縮”邏輯

　　從8月中旬開始，金融市場或重新交易“貨幣緊縮”邏輯，主要理由有以下幾點：一是美國非農就業人數好于預期，雖然美國GDP陷入“技術性衰退”，但是就業市場依舊強勁。美聯儲有可能在9月份繼續維持75個基點的加息步伐，緊縮步伐目前還看不到放緩的驅動因素。二是在國際能源價格高企的情況下，美國7月份CPI同比增速繼續維持高位。在美國勞工部公布7月份非農就業人數之后，市場對美聯儲激進加息的預期升溫，美債收益率再次反彈。

　　當前，電解鋁價格繼續反彈的動力不足，如果8月份鋁消費未出現明顯改善，在國內電解鋁供應確定性增長的情況下，電解鋁可能重新出現累庫。但是，鋁價中短期繼續擴大反彈空間的難度較大，未來需求存在很大的不確定性，而國內電解鋁供應繼續增長是確定的。宏觀層面，伴隨美國7月份非農就業數據超預期強勁，美聯儲9月份緊縮節奏放緩的可能性下降，市場會重新交易“緊縮—衰退”邏輯。