銅價可能出現階段性反彈 但尚未觸底

國內精銅社會庫存持續溫和回升

數據來源：Wind 寶城期貨金融研究所

避險需求降溫，VIX指數回落

數據來源：Wind 寶城期貨金融研究所

　　6月中旬以來，全球銅價大幅下跌。銅價在經歷了6月份的大幅下跌之后，釋放了部分的下跌壓力，短期內銅價可能出現階段性反彈。但是，筆者認為，當前銅價是階段性反彈，尚未觸及底價。

　　銅價階段性反彈的驅動因素

　　目前，銅價反彈的驅動力來源于3個方面。

　　第一方面，銅價大幅下跌之后，在技術面上存在反彈的需求。

　　第二方面，5—6月份，國內經濟環比改善，中債收益率回升。6月份，國內經濟修復態勢進一步強化。30個大中城市商品房成交、乘用車銷售、發電耗煤和整車貨運流量等指標均出現明顯改善。

　　6月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.2，環比增長0.6%，重回臨界點以上。但是，從近8年的歷史數據來看，今年6月份，國內制造業PMI依舊偏低，僅高于2016年和2019年。生產指數為52.8，環比增長3.1%，重回臨界點以上，制造業生產加快恢復。生產指數恢復，主要原因是物流暢通和復工復產，帶來制造業產能利用率上升。新訂單指數為50.4，環比增長2.2%，重回臨界點以上，表明國內制造業需求有所改善。新出口訂單指數為49.5，環比增長2.6%，但依舊低于50的榮枯分水嶺。非制造業商務活動指數為54.7，環比增長6.9%，重返擴張區間，非制造業景氣水平連續兩個月明顯回升。

　　第三方面，海外由金融環境收緊帶來的資產拋售出現緩和跡象，反映市場恐慌的VIX指數有所回落。截至7月6日，VIX指數下跌至26.73點。從歷史經驗看，VIX指數高于20點，就代表市場出現了恐慌，該指數越高，市場恐慌度會加劇。在避險情緒回落和美債收益率攀升的情況下，黃金的避險屬性被削弱。7月份，黃金價格出現加速下跌。

　　銅繼續溫和累庫

　　7月1日當周，上海期貨交易所銅庫存增加至6.7萬噸。社會庫存方面，截至7月7日，上海、浙江、廣東和天津等地區的銅社會庫存增加至11.07萬噸。

　　國內銅供應增加，一是國內銅冶煉廠電解銅產量增加，二是進口銅增加。筆者認為，目前，銅精礦加工費處于高位，銅冶煉的副產品硫酸利潤豐厚。6月份，國內精煉銅產量可能超過80萬噸。據我的有色網調研，截至7月7日，國內冶煉廠精煉銅庫存為7萬噸，高于去年同期的5萬噸。在國際銅價大幅下跌的情況下，銅的內外比價回升，導致進口銅盈利窗口打開，進口銅增多。截至7月5日，LME3個月銅進口盤面盈利達到2290元/噸。

　　從終端行業來看，6月份，房地產銷售數據環比改善。但是，房地產開發商拿地依舊不積極，意味著開發商主要在回籠資金，償還到期債務，實際的新開工、施工和竣工面積等未有明顯改觀，對銅的消費拉動弱。7月3日當周，國內百城供應土地占地面積為1303.56萬平方米，較前一周的2201萬平方米要少很多。

　　線纜方面，據上海有色網數據，6月份，電線電纜企業開工率較5月份增長3.5%。但是，據筆者了解，多數線纜企業中低壓線纜訂單一般，超高壓線纜訂單幾乎沒有。盡管今年國家電網公司增加投資額，特高壓的規劃和開工增多，但是實際傳導至電線電纜企業的訂單很少。

　　汽車方面，6月份，乘用車銷售量同比恢復增長，環比也大幅增長。但是，汽車用銅較少，對銅箔消費拉動效果不明顯。中國乘用車聯合會初步統計數據顯示，6月份，全國乘用車市場零售192.6萬輛，同比增長22%，環比增長42%。全國乘用車廠商批發量為211.1萬輛，同比增長37%，環比增長33%。

　　家電方面，銅管消費不見起色。據上海有色網調研，6月份，銅管企業開工率下跌至71.5%。7月份，家電行業處于季節性淡季。

　　銅板帶方面，據Mysteel調研，6月份，國內銅板帶產量為22.95萬噸，環比增長0.79%，同比下降2%。其中，大型銅板帶企業產能利用率為77.74%，中型銅板帶企業產能利用率在75.44%，小型銅板帶企業產能利用率在72.47%，綜合產能利用率維持在75.22%，環比增長0.8%，同比下降1.22%。

　　銅市場依舊面臨商品屬性和金融屬性的雙重沖擊。海外宏觀經濟利空只是階段性釋放，貨幣緊縮尚未結束，海外需求疲軟和投資屬性還會持續降溫。