再生鉛產(chǎn)能繼續(xù)維持高速增長

     近幾年，中國鉛產(chǎn)業(yè)鏈由原生向再生轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速階段，2020-2022年更是廢電瓶處理及再生鉛精煉產(chǎn)能集中擴(kuò)張時期。據(jù)SMM、Mysteel等國內(nèi)調(diào)研機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2020年、2021年國內(nèi)新增廢電瓶處理能力分別達(dá)到235萬噸和256萬噸，再生鉛精煉產(chǎn)能分別達(dá)到146萬噸和160萬噸。2022年，新增廢電瓶處理能力有望達(dá)到260萬噸，新增再生鉛精煉能力有望達(dá)到160萬噸，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張仍將維持高速。

　　不過，隨著再生鉛產(chǎn)能的逐年擴(kuò)張，再生鉛行業(yè)利潤中樞亦逐年下滑。由于未來兩年再生鉛產(chǎn)能仍將繼續(xù)擴(kuò)張，在原生鉛產(chǎn)能有序退出前，再生鉛利潤中樞很可能進(jìn)一步下移，再生鉛冶煉將進(jìn)入低利潤時期。這可能導(dǎo)致再生鉛供應(yīng)彈性收縮，輕微的虧損很難刺激再生鉛企業(yè)大面積減產(chǎn)，也很難給予市場供應(yīng)收縮的預(yù)期，鉛的成本支撐將下移。

　　2021年，國內(nèi)原生鉛和再生鉛供應(yīng)均比較平穩(wěn)。原生鉛開工率保持在60%-70%之間，與2020年相比變化不大，進(jìn)入四季度后，受限電及環(huán)保政策影響，原生鉛開工率有所下滑；再生鉛開工率50%-60%，較去年明顯回升，去年受疫情沖擊最嚴(yán)重的一季度，再生鉛開工率一度低于10%，今年一季度再生鉛開工率大幅抬升至50%附近，即便春節(jié)月份，開工率也在40%以上。

　　庫存表現(xiàn)上，2021年前三季度，國內(nèi)交易所鉛庫存大幅增加，由年初的不足5萬噸最高一度增至20萬噸，再生鉛供應(yīng)大增是造成國內(nèi)鉛庫存大幅累積的主要原因。2021年四季度后，隨著鉛錠出口增加，以及環(huán)保限產(chǎn)，國內(nèi)鉛庫存轉(zhuǎn)入下降通道，至2021年12月初，降至13萬噸附近。2022年，國內(nèi)原生鉛產(chǎn)能較2021年變化不大，預(yù)計產(chǎn)量相對平穩(wěn)，變量來自環(huán)保政策是否存在超預(yù)期影響。

　　2022年，廢電瓶原料供應(yīng)對于再生鉛產(chǎn)能釋放可能構(gòu)成較大制約。根據(jù)國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量達(dá)到峰值，此后產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長周期。對于蓄電池報廢周期，由于汽車用電池和自行車用電池差別很大，我們傾向認(rèn)為平均報廢周期在4-6年，或者更久一點(diǎn)，因此2014是蓄電池產(chǎn)量高峰，對應(yīng)2019-2021年應(yīng)是蓄電池報廢高峰期，2022年鉛酸蓄電池報廢量進(jìn)一步增加的可能性較小，甚至面臨收縮的風(fēng)險。即便鉛酸蓄電池報廢量維持不變，對于不斷擴(kuò)大的再生鉛產(chǎn)能來說，原料爭奪必將更加激烈，因此對于2022年再生鉛產(chǎn)量的實(shí)際增長，不能同產(chǎn)能增長直接劃等號，需要結(jié)合環(huán)保政策、利潤水平等因素進(jìn)行中短期的綜合研判。

　　國內(nèi)精鉛有望維持凈出口

　　與2018-2019年的精鉛大量進(jìn)口不同，2020年國內(nèi)進(jìn)口精鉛規(guī)模大幅收縮，2021年開始，國內(nèi)精鉛由凈進(jìn)口扭轉(zhuǎn)為凈出口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年1-10月，國內(nèi)未鍛軋精鉛凈出口4.6萬噸，出口主要發(fā)生在四季度，遠(yuǎn)高于過去兩年同期水平。出口量大幅增長的主要原因就是國內(nèi)供應(yīng)壓力較大導(dǎo)致滬倫比價維持低位，出口窗口開啟。2022年，海外精鉛供應(yīng)增量有限，國內(nèi)再生鉛產(chǎn)能仍有擴(kuò)張空間，供應(yīng)壓力更多仍集中在中國，滬倫比價繼續(xù)承壓，精煉鉛存在繼續(xù)維持出口的可能性。

　　鉛終端消費(fèi)行業(yè)無亮點(diǎn)

　　國內(nèi)鉛酸蓄電池終端消費(fèi)行業(yè)并無亮點(diǎn)，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年前三季度國內(nèi)電動自行車產(chǎn)量累計同比增長19.5%，增速下行趨勢明顯；前三季度移動基站設(shè)備產(chǎn)量同比下滑50%，自年初開始增速長期維持負(fù)增長。

　　近幾年，隨著鋰電池技術(shù)進(jìn)步帶來的成品價格下移，以及各國環(huán)保意識的增強(qiáng)，鋰電池被應(yīng)用到了更多領(lǐng)域，與鉛酸電池應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)生了重疊，鉛酸蓄電池應(yīng)用被鋰電池替代的壓力有所加大，2015年以后鋰電池產(chǎn)量增速逐漸快于鉛酸蓄電池增速。但是鋰電池對鉛酸電池的替換速度不宜過高估計。主要原因在于，現(xiàn)有技術(shù)條件下，鋰電池的穩(wěn)定性依然不及鉛酸電池，汽車中的起動型蓄電池短期還很難拋棄鉛酸電池，即便是新能源汽車，也會配備鉛酸蓄電池。因為對于高速行駛的汽車，鉛酸蓄電池負(fù)責(zé)啟動和提供備用動力更令人放心。短期鋰電對鉛酸電池的替代主要集中在受到輕量化政策要求的電動自行車行業(yè)和移動基站設(shè)備行業(yè)。受累于鋰電替代和終端板塊增速放緩，2022年國內(nèi)鉛消費(fèi)下行壓力較大，預(yù)計消費(fèi)增速較2021年有所放緩。

　　行情展望

　　2022年，全球鉛市供應(yīng)過剩壓力主要來自中國再生鉛產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，終端消費(fèi)行業(yè)增速下行，以及鉛酸蓄電池消費(fèi)逐漸被鋰電池替代等多重不利因素，基本面邊際轉(zhuǎn)弱相對明確，從產(chǎn)業(yè)邏輯看鉛價運(yùn)行重心或?qū)⑾乱啤ｎA(yù)計2022年全球鉛價易跌難漲，LME鉛運(yùn)行區(qū)間1500-2600美元/噸；SHFE鉛運(yùn)行區(qū)間1.25萬-1.75萬元/噸。

　　運(yùn)行節(jié)奏上，鉛價可能呈現(xiàn)快漲慢跌。產(chǎn)業(yè)邏輯偏空抑制鉛價，但如果鉛價快速下跌可能引發(fā)再生鉛企業(yè)減產(chǎn)，因此走出“慢熊”更容易被產(chǎn)業(yè)鏈適應(yīng)和接受。相反，隨著國內(nèi)鉛庫存逐步去化，由于滬鉛期貨市場規(guī)模相對較小，若供應(yīng)端受環(huán)保等超預(yù)期因素擾動，容易形成短期的快漲。