供給端全面開(kāi)花 鎳鐵唱主角

新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)啟超級(jí)量化寬松模式，2021年年初，隨著第一波新冠疫情沖擊見(jiàn)頂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期推升資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)。一季度，鎳價(jià)快速上沖15萬(wàn)元/噸，同時(shí)LME也向上測(cè)試2萬(wàn)美元/噸關(guān)口。而3月份“青山10月開(kāi)始供給高冰鎳”消息改變市場(chǎng)預(yù)期快速打壓鎳價(jià)，倫鎳暴跌逾3000美元/噸，滬鎳則最多暴跌逾2萬(wàn)元/噸。五一假期后，隨著不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)需求快速提升，電鎳開(kāi)啟了去庫(kù)和價(jià)格上行之路。特別是二季度印尼疫情的暴發(fā)以及三季度末，中國(guó)能耗雙控及電力限制在供給側(cè)做減法，推升鎳價(jià)創(chuàng)新高。四季度，隨著不銹鋼產(chǎn)能受限，新能源需求增速放緩，庫(kù)存去化速度減緩，疊加印尼新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，遠(yuǎn)期供給過(guò)剩預(yù)期壓制價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)，鎳價(jià)表現(xiàn)為高位震蕩。

　　需求超預(yù)期&供給受限

　　2021年鎳資源供給端保持偏緊狀態(tài)，從鎳礦到鎳鐵、鎳板到鎳豆、從中間品到硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源皆相對(duì)偏緊。三元材料對(duì)硫酸鎳的強(qiáng)勁需求，帶動(dòng)硫酸價(jià)格走強(qiáng)，硫酸鎳在高利潤(rùn)刺激下產(chǎn)能增加，并給出鎳豆自溶產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，鎳豆需求大幅提升，三季度末硫酸鎳的鎳豆自溶需求超萬(wàn)噸，境外原廠鎳豆以及LME倉(cāng)庫(kù)鎳豆大幅流入中國(guó)。一級(jí)鎳在新能源的強(qiáng)勁需求形成對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的擠出效應(yīng)，鎳價(jià)逐步推高庫(kù)存消耗。而上游礦端菲律賓受疫情干擾，供給不及預(yù)期，加上二、三季度全球物流資源緊張，海運(yùn)費(fèi)成倍增加，鎳礦價(jià)格快速抬升，從成本端推升鎳鐵價(jià)格，從而形成對(duì)一級(jí)鎳的價(jià)格支撐。特別是三季度末國(guó)內(nèi)能耗雙控下，鎳鐵產(chǎn)能受限供給收縮，鎳鐵實(shí)現(xiàn)了對(duì)一級(jí)鎳升水的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，更是強(qiáng)勁支撐鎳價(jià)。因此整個(gè)2021年鎳礦、鎳鐵、一級(jí)鎳和硫酸鎳在產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)邏輯中價(jià)格逐級(jí)抬升。

　　產(chǎn)業(yè)鏈下游正反饋于上游原料端

　　2021年供給端的價(jià)格傳導(dǎo)邏輯，H1不銹鋼需求支撐鎳價(jià)，新能源成為鎳價(jià)驅(qū)動(dòng)，傳導(dǎo)路徑是硫酸鎳帶動(dòng)一級(jí)鎳上漲，然后鎳礦和鎳鐵價(jià)格跟漲。而H2隨著不銹鋼價(jià)格的逐漸走強(qiáng)，帶動(dòng)資源端鎳鐵和鎳礦價(jià)格上漲，鎳鐵形成對(duì)一級(jí)鎳的價(jià)格支撐，這其中新能源是價(jià)格支撐，不銹鋼成為上行驅(qū)動(dòng)。因此，無(wú)論是上半年的新能源還是下半年的不銹鋼，在一方驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的同時(shí)，另一方則是產(chǎn)業(yè)需求的重要支撐，價(jià)格邏輯上是產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品通價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制正反饋于上游原料端，拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系價(jià)格抬升。

　　鎳鐵逐步兌現(xiàn)過(guò)剩

　　鎳礦供給平穩(wěn)

　　菲律賓是我國(guó)最大的鎳礦供給國(guó)，占比國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)口80%左右，2021年菲礦的供給端受天氣、政府政策以及新冠疫情波動(dòng)的影響。隨著隔壁印尼加大對(duì)原礦資源的出口限制，菲律賓國(guó)內(nèi)也浮現(xiàn)對(duì)原礦禁止出口的聲音，基于對(duì)菲律賓紅土鎳礦品質(zhì)、資源稟賦以及菲國(guó)配套基礎(chǔ)設(shè)施方面綜合考量，筆者認(rèn)為，菲律賓本身不具備像印尼那樣發(fā)展本國(guó)鎳相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)和配套條件。所以短期內(nèi)菲律賓禁止原礦出口的概率不高，因此在分析鎳礦供給時(shí)，假定原有的供給路徑不變，2022年鎳礦供給端較2021年波動(dòng)不大，供給相對(duì)平穩(wěn)。

　　印尼鎳鐵產(chǎn)能釋放

　　雖然2021年二、三季度印尼飽受新冠疫情困擾，疫情封鎖和勞工政策延緩了部分項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度，但受干擾的項(xiàng)目?jī)H是延緩而不是缺席，理論上在四季度或者2022年上半年這些項(xiàng)目會(huì)相繼投產(chǎn)。據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)印尼預(yù)計(jì)在2021-2023年合計(jì)新增120萬(wàn)金屬噸左右的RKEF項(xiàng)目，屆時(shí)大約220條RKEF產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)，其中部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，因此2021、2022和2023年這三年都會(huì)是RKEF項(xiàng)目投產(chǎn)大年。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年印尼鎳鐵產(chǎn)量86萬(wàn)-88萬(wàn)噸左右，而2022年產(chǎn)量預(yù)估指引為112萬(wàn)-115萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%以上。

　　主要鎳企產(chǎn)量的恢復(fù)

　　海外主流礦山及冶煉廠二、三季度產(chǎn)能損失也是今年鎳供給偏緊的原因之一，其中俄鎳受Taimyrsky礦山地下水滲入影響一個(gè)季度左右產(chǎn)能，淡水河谷加拿大薩德伯里工廠三季度停產(chǎn)超40天，按照俄鎳與淡水河谷財(cái)報(bào)指引，預(yù)計(jì)兩大鎳企2021年產(chǎn)量損失約4.5萬(wàn)噸鎳。據(jù)企業(yè)官方消息，俄鎳三季度已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，而淡水河谷加拿大工廠也已進(jìn)入正軌。因此預(yù)計(jì)2022年海外主流礦山及冶煉廠（非印尼）的復(fù)產(chǎn)將貢獻(xiàn)4萬(wàn)-5萬(wàn)噸金屬增量。

　　新能源項(xiàng)目投產(chǎn)情況

　　2022年印尼新能源項(xiàng)目青山高冰鎳的量產(chǎn)，其主要決定因素一是鎳鐵與高冰鎳價(jià)格空間問(wèn)題，即市場(chǎng)需給出高冰鎳?yán)麧?rùn)空間；二是國(guó)內(nèi)消化高冰鎳的產(chǎn)能是否充足。其它項(xiàng)目方面，力勤一期全部投產(chǎn)，按力勤的進(jìn)度應(yīng)該能完成既定產(chǎn)能目標(biāo)；華越濕法項(xiàng)目一期年底投產(chǎn)，二期2022年中投產(chǎn)。綜合力勤的經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)能爬坡速度較快，樂(lè)觀的話華越項(xiàng)目2022年能輸出4萬(wàn)金屬噸左右MHP。青美邦項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年上半年投產(chǎn)，按全年貢獻(xiàn)2萬(wàn)-3萬(wàn)噸鎳金屬噸計(jì)算，華科、以及友山預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)能不大，綜合華越、力勤、青美邦以及青山高冰鎳產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年印尼新能源方面貢獻(xiàn)15萬(wàn)-18萬(wàn)噸鎳金屬。

　　綜合供給端看，鎳礦供給平穩(wěn)，供需矛盾較為緩和，后期價(jià)格主要受鎳鐵擠壓產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)影響而跟隨鎳鐵走弱。電鎳方面，2022年主要增量在于2021年的損失產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)部分，約合4萬(wàn)-5萬(wàn)噸；濕法中間品及高冰鎳等新能源項(xiàng)目新增15萬(wàn)-18萬(wàn)鎳金屬噸；而印尼鎳鐵按目前的產(chǎn)業(yè)進(jìn)度新增25萬(wàn)-28萬(wàn)金屬噸產(chǎn)量，扣除中國(guó)能耗雙控鎳鐵產(chǎn)能的損失以及意外事故的影響，預(yù)計(jì)2022年全球鎳金屬增量在35萬(wàn)-40萬(wàn)噸，約合12%-15%的產(chǎn)量增速。

　　新能源對(duì)鎳的增量需求首超不銹鋼

　　不銹鋼需求穩(wěn)定

　　2022年，不銹鋼產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)德龍投產(chǎn)后產(chǎn)量有望超600萬(wàn)噸。2021年二、三季度，海外受疫情影響部分產(chǎn)能損失，預(yù)計(jì)2022年損失產(chǎn)能恢復(fù)，同時(shí)在需求支撐下不銹鋼產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。中國(guó)供給端雖面臨初鋼產(chǎn)能限制、能耗雙控問(wèn)題，但產(chǎn)能增長(zhǎng)背景下預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)200萬(wàn)噸左右產(chǎn)量增長(zhǎng)。全球2022年的不銹鋼初鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)5%-7%的產(chǎn)量增速，將帶來(lái)原生鎳3-4個(gè)百分點(diǎn)消費(fèi)增速，金屬量上帶動(dòng)7萬(wàn)-10萬(wàn)噸原生鎳金屬消費(fèi)。

　　新能源對(duì)鎳增量需求將首次超傳統(tǒng)行業(yè)

　　疫情暴發(fā)以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體加大對(duì)新能源汽車的扶持力度，按照中國(guó)以及歐美新能源汽車超預(yù)期表現(xiàn)以及遠(yuǎn)景規(guī)劃指引測(cè)算，預(yù)計(jì)2021-2023年，全球新能汽車有望實(shí)現(xiàn)630萬(wàn)、960萬(wàn)和1420萬(wàn)輛銷售量。而三元鋰電的高密度優(yōu)勢(shì)以及三元高鎳化趨勢(shì)使得新能源汽車對(duì)鎳金屬消耗增速為100.51%、64%和58%，三元?jiǎng)恿﹄姵氐逆囅脑隽吭?022年有望首超傳統(tǒng)行業(yè)。