國儲局拋儲 對銅市場有何影響？

      國儲局6月16日發布公告稱，國儲局將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業，實行公開競價，相關工作由國家物資儲備調節中心具體負責（詳細事宜另行公布）。

       根據媒體公布數據，目前國儲局儲備銅約有180-200萬噸，對比歷史我們可以發現在拋儲消息發酵時銅價相對承壓，而一旦拋儲消息落地對價格影響迅速減少，價格主導再度回歸基本面和宏觀面的影響，因此我們覺得本輪拋儲對實際價格影響較小，更大的影響在于直接沖擊現貨升貼水市場，尤其是國內本身社會庫存剛開始去化，如果拋儲數量較大極有可能重新變為累庫。

       但當前銅價估值溢價較高，本身宏觀和基本面都已經在轉向，前期刺激漲價的力量在減弱，而國儲拋售又緩解了現貨市場的緊張和下游實體企業的壓力，同時也對投機資金釋放不要過度投機的信號，多方面因素共振我們認為銅價有望進一步下跌，短期需要關注6月17日美聯儲議息會議具體結果，中期我們認為滬銅在三季度有望跌至67000元/噸附近。

風險提示：市場新聞有誤、南美疫情再度爆發、美國基建計劃落地等。

一、拋儲事件情況

        日前媒體報道，國儲局將拋儲銅、鋁、鋅，拋儲對象為下游終端企業，且各品種接貨量存在最低要求標準，投放時間為每個自然月月底，持續至2021 年年底。

        國儲局6月16日發布公告稱，國儲局將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業，實行公開競價，相關工作由國家物資儲備調節中心具體負責。

二、國儲局儲備銅數量

       根據媒體公布數據，目前國儲局儲備銅約有180-200萬噸，其中，2009年的實際收儲量約 60-70萬噸，2013-2016 年總收儲量約 85-110萬噸，2020 年收儲境外銅 25-35 萬噸，從相關報導來看實際數量比200萬噸只多不少，中國作為缺銅的國家，2016年就有媒體表示國儲局的目標就是銅常備庫存達到200萬噸以上，去年有行業相關人士表示國儲收儲銅至少達到了50萬噸，目前來看國儲局銅庫存量極有可能以保證3個月國內銅需求量為標準。

三、拋儲事件影響

1.對價格的影響：對比歷史我們可以發現在拋儲消息發酵時銅價相對承壓，而一旦拋儲消息落地對價格影響迅速減少，再度回歸基本面和宏觀面的影響，因此我們覺得本輪拋儲對實際價格影響較小，更大的影響在于直接沖擊現貨升貼水市場，尤其是國內本身社會庫存剛開始去化，如果拋儲數量較大極有可能重新變為累庫，但當前銅價估值溢價較高，本身宏觀面和基本面都已經在轉向，前期刺激漲價的力量在減弱，國儲拋售又緩解了現貨市場的緊張和下游實體企業的壓力，同時也對投機資金釋放不要過度投機的信號，多方面因素共振我們認為銅價有望進一步下跌，短期需要關注6月17日美聯儲議息會議結果，中期我們認為滬銅在三季度有望跌至67000元/噸附近。

2.拋儲方式改變的影響：最新消息來看，目前拋儲數量不定，但拋儲方式與之前招標拍賣形式不同，按照最低數量在月底直接賣給下游企業，與現貨市場交易相類似，企業可以選擇接受更多，但不能低于最低量。價格細節尚未確定，更可能是按照月均價或者均價貼水等形式定價，與現在下游企業買貨相一致，因此對價格的影響會從現貨市場傳導至期貨端。

3.拋儲的意義：本輪拋儲的背景就是大宗商品價格巨幅的上漲，資本市場借助諸多利好大幅炒作銅價，使得上漲過快，下游企業成本大幅抬升，企業生產成本大幅上移，利潤受到嚴重擠壓，對企業平穩運營帶來巨大挑戰。我國是制造業大國，家電、建材、汽車、電子、機械、輕工等行業的企業原材料都包括銅，銅價上漲提高了產品的生產成本，而在下游終端產品由于市場競爭激烈，難以通過大幅提價來轉移價格上漲所帶來的成本壓力，在競爭和生產成本上漲的壓力下，從而導致資金實力不足的企業紛紛減產，部分中小企業甚至被迫停產，退出市場，在這雙重因素的影響下，下游企業的生產和生存也遭到了巨大的威脅。國儲此次拋儲是幫助國內銅下游企業正常運行的積極手段，一是緩解市場壓力，二是打擊投機資金，使銅價回歸于基本面，同時希望我國制造業能夠利用好當前這個千載難逢的機會，以我國產業鏈齊全和完備的優勢擴大市場占有份額，進一步提高制造業的優勢。

四、歷史上拋儲對銅價的影響

       歷史上國儲局僅在2005年底拋售過銅庫存，2006年以后均為收儲，從未出售過銅，當時合計拋儲5.12 萬噸電解銅，且該時間銅價處于上行階段，而國儲局也是以3%左右的溢價進行拋售，從結果來看，拋儲后銅價仍然呈現上漲趨勢，但當時我國處于經濟增速超過10%以上的階段，是以需求主導價格，而當前銅價上漲的主要原因是供需錯配及貨幣寬松。

       分析來看，在拋儲消息開始在市場上發酵時價格有所承壓，但是在拋儲落地后基本回歸原來的走勢，國儲拋售更多的影響的是市場預期，在預期結束后對于銅價的影響或較為有限，因為國儲不可能無限制的拋售。

五、銅價展望

       綜合來看，國儲拋售更多的是緩解現貨市場的緊張和下游實體企業的壓力，以及對投機資金釋放不要過度投機的信號，但當前銅價估值溢價較高，本身宏觀面和基本面都已經在轉向，前期刺激漲價的力量在減弱，國儲拋售又緩解了現貨市場的緊張和下游實體企業的壓力，同時也對投機資金釋放不要過度投機的信號，多方面因素共振我們認為銅價有望進一步下跌，短期需要關注本周美聯儲議息會議結果，中期我們認為滬銅有望跌至67000元/噸附近。

       另一方面復盤上半年銅價可以發現，市場對預期的定價明顯提前，實際上上半年銅價上漲是市場共識，主流預期是在國內需求旺季時也就是4月份開始上漲，但實際上銅價從二月初開始就大幅上漲，資金對于預期的定價提前，上漲信號在于疫苗開始應用，且在發達國家和發展中國家進展不一，供需錯配明顯，第二輪上漲信號是美聯儲維持貨幣寬松，從黃金先于銅價啟動上漲就可以發現，4月份以來銅價上漲主要因素在于流動性，而美聯儲先半年收緊貨幣政策也是市場共識，從提前定價的角度思考5月初開始回調也就在所難免，而且TC和美聯儲實際上都開始釋放信號，TC在5月出現拐點，美聯儲5月釋放貨幣政策收緊預期，而國內也多次對投機資金釋放相關政策信號，那么從對預期提前定價的角度看，6月份的下跌是大概率事件，而且二季度是由于流動性上漲，那么在收緊貨幣后失去流動性的支撐價格應該是3月份震蕩時的價格，也是在67000元/噸附近。