需求持續走弱 螺紋鋼基本面仍樂觀

本周，螺紋鋼期貨主力合約持續走弱，跌破了前期振蕩區間下沿。我們認為，這是由需求轉淡而導致的下跌行情。

需求持續走弱

從歷史走勢來看，螺紋鋼期貨價格的漲跌與現貨市場的成交情況有著密切的關聯。從邏輯上來講，需求變化一直是影響螺紋鋼價格的關鍵因素，而現貨市場的成交量反映了當前的需求情況。從全國237家建筑鋼材貿易商這一指標來看，1月以來，現貨市場成交持續轉弱，目前每日成交量已降至10萬噸以下。綜合考慮到季節性特點、北方地區形勢以及春節放假因素，我們認為從現在到春節后兩周，螺紋鋼現貨市場成交將維持清淡，甚至進一步轉弱。需求轉弱導致螺紋鋼價格回調，這意味著螺紋鋼期貨價格在春節前后會出現一個階段性低點。

然而，我們認為螺紋鋼期貨價格的回調空間不會太大。一是目前噸鋼利潤處于低位，部分鋼鐵企業已經出現虧損，這限制了現貨價格的下跌空間。螺紋鋼生產分為高爐和電爐兩個部分。就高爐來說，1月以來，隨著焦炭價格連續第十四輪上調，噸鋼成本繼續推升，噸鋼利潤繼續被壓縮；就電爐來說，廢鋼價格上調也擠壓了電爐企業的噸鋼利潤。根據我們的測算，目前電爐和高爐利潤均處于最近幾個月來最低水平。二是螺紋鋼期貨仍處于貼水局面。目前上海市場HRB40020MM螺紋鋼現貨價格在4300元/噸左右，RB2105合約收盤價在4200元/噸左右，螺紋鋼期貨仍然貼水現貨。

基本面仍樂觀

我們認為，春節前后的螺紋鋼價格低點應該被視為理想的中期買入機會。因為，從中期來看，螺紋鋼市場基本面仍然偏強。

第一，中期需求有望擴張。一是國內需求仍有保證。數據顯示，2020年1—12月，房地產投資累計同比增速為7.0%，施工面積同比增速為3.7%。這兩項指標連續幾個月持續回升，意味著房地產行業相對堅挺，保證了螺紋鋼的需求。二是海外需求繼續恢復。海關數據顯示，自2020年10月開始，我國鋼材出口同比下降幅度和鋼材進口同比增長幅度均明顯收窄，這說明國際鋼材市場確實在好轉。

第二，春節后面臨淡旺季轉換。從歷史規律來看，一般春節后兩三周開始，鋼材現貨需求會逐步啟動，而需求啟動將刺激螺紋鋼價格上漲。

第三，供應仍受到限制。如前所述，利潤壓縮會壓制企業生產積極性。此外，政策也可能會抑制供應。工信部相關會議上屢次提到，鋼鐵作為能源消耗高密集型行業，2021年要堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。這一政策的執行也將限制螺紋鋼供應。

關注庫存變化

庫存變化可以作為供需格局變化的驗證信號。當前，市場關注焦點在于春節期間的累庫，這或對春節后的螺紋鋼行情產生直接影響。從絕對量來看，過去五年春節前后庫存增量在400萬—900萬噸，而2020年春節期間，受影響，庫存增量接近1700萬噸；從相對幅度來看，常規庫存增幅在70%—170%，而2020年春節期間庫存增幅接近330%。本輪庫存開始累積時，螺紋鋼庫存總量在600萬噸左右，按增幅70%計算，則春節后庫存高點在1000萬噸左右，按增幅170%計算，則春節后庫存高點在1600萬噸左右。若春節后實際庫存高點高于1600萬噸，則供需面偏空；若春節后實際庫存高點低于1000萬噸，則供需面偏多。

綜上所述，螺紋鋼期貨價格或受需求轉弱影響而下跌，但考慮到成本支撐，期價回調空間不會太大。同時，螺紋鋼期價回調將為投資者提供中期做多機會，建議投資者關注庫存變化。