消費霧里看花 鋁價成本支撐乏力

三季度以來，滬鋁整體維持14000—15000元/噸高位振蕩格局，消費淡旺季分界不明顯，但據了解，市場實際消費已經悄然發生著變化。進入11月，社會庫存仍處于較低水平，倉單庫存更是不足10萬噸，低廉的資金成本支撐鋁價，但在實際消費環比走弱的情況下，鋁價又難有突破，后期鋁價或維持振蕩走勢。

企業利潤迅速修復

中國后時期，電解鋁企業利潤迅速修復，行業加權平均盈利超2000元/噸，目前盈利水平3000元/噸，高利潤促進新增產能的積極性，加之云南四川地區產能轉移的如期投放，電解鋁日均產量從1月的9.9萬噸增長至9月的10.4萬噸，1—9月累計產量同比增加3.3%。雖然市場原本預期9—12月中國電解鋁新增產能達到150萬噸，由于云南地區目前處于枯水期以及電費的持續不確定性，當地新增產能投放速度明顯放緩，但仍不改變供給量持續增加的現實狀況。

此外，9月原鋁凈進口數量依舊維持在17萬噸的相對較高水平，6—9月累計凈進口72.6萬噸。雖然倫鋁價格創短期新高，進口窗口關閉，但前期進口量陸續到貨，預計10—12月原鋁進口量雖有下滑但仍有較大數量，加上鋁材進口量的沖擊，國內整體供給壓力依舊處于穩步增加情況。

消費霧里看花

從表觀數據看，社會庫存仍在小幅下滑，消費仍處于環比增長的態勢中，但終端采購欲望有所下滑，建筑型材訂單量下滑，實際消費處于環比走弱態勢中。9月鋁材產量同比增加12.4%，1—9月累計產量增速也達到11.7%，但從傳統鋁用消費終端數據來看，房地產竣工汽車家電等月度數據同比雖出現明顯好轉甚至由負轉正，但累計數據仍有較為明顯的差距。且政策傾向于科技產業而非傳統行業，基建對鋁消費也拉動甚少，對實際消費情況保持相對謹慎態度。海外消費開始復蘇，但同時也伴隨著失控，因此消費延續性確定性不高。

成本支撐乏力

氧化鋁價格持續穩步下滑卻難有反彈之勢，電解鋁企業利潤修復，氧化鋁價格卻難有上漲空間。氧化鋁成本支撐略顯乏力，河南地區氧化鋁完全成本在2400元/噸，山東及西南等低成本地區僅有2200元/噸，氧化鋁企業尚未出現減產的趨勢，價格或繼續小幅陰跌試探成本支撐。

氧化鋁進口亦對國內氧化鋁價格形成沖擊，1—9月我國氧化鋁累計進口297萬噸，同比增加80%，出口僅有13萬噸，同比減少50%。國內方面，冶金級氧化鋁1—9月累計產量4979萬噸，經歷過的低點檢修減產后，氧化鋁企業產量迅速修復，月度產量同比恢復至正增長，氧化鋁企業開工率在80%以上的相對高位，短期難以見到供需格局有所改變的趨勢，氧化鋁價格或繼續在慢慢尋底路上前行。

雖然經歷過供給側改革，去產能去庫存效果凸顯，但鋁行業仍處于產能過剩的局面不改，國家政策刺激的邊際效果在減弱，資金對消費的支撐能否持續存疑，實際消費單純內循環壓力明顯，雖然低倉單量存在擠倉風險，但鋁期貨價格若想有效突破15000元/噸仍有較大壓力。目前資金成本依舊低廉，企業囤貨質押成本較低存在相對積極性，消費環比走弱，資金與實際消費的博弈將會持續，鋁價將維持振蕩走勢。