螺紋鋼：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)可能存在差異

8月首個(gè)交易日，螺紋鋼主力合約強(qiáng)勢(shì)上漲，并創(chuàng)出3845元/噸的新高，杭州地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨也上漲40元/噸，至3730元/噸。螺紋鋼7月以來(lái)的反彈與4—6月不同，主要是由宏觀改善及旺季需求預(yù)期帶動(dòng)。中期內(nèi)，價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)仍在，但短期內(nèi)，需警惕預(yù)期差帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

上半年為應(yīng)對(duì)沖擊，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列逆周期調(diào)節(jié)政策。二季度以后，政策刺激效果開始顯現(xiàn)。當(dāng)季，GDP實(shí)現(xiàn)1.6%的正增長(zhǎng)，股市、有色等大宗商品市場(chǎng)均明顯反彈，螺紋鋼價(jià)格亦同步上漲。

考慮到7月底中央政治局會(huì)議提出，確保宏觀政策落地見效，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，故市場(chǎng)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍較強(qiáng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，名義GDP增速與螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)基本一致。因此，螺紋鋼周期價(jià)格走勢(shì)依舊偏強(qiáng)。

中期需求仍有韌性

從已經(jīng)公布的半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，下半年強(qiáng)基建+穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。上半年，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資累計(jì)增速首度轉(zhuǎn)正，商品房銷售、新開工、施工面積等指標(biāo)也有所好轉(zhuǎn)。

考慮到近幾個(gè)月土地購(gòu)置面積連續(xù)回升，且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來(lái)源持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)四季度之前，新開工面積不會(huì)明顯下滑。同時(shí)，存量施工面積的高基數(shù)也對(duì)后期地產(chǎn)投資形成一定支撐。但需要注意，調(diào)控政策的收緊對(duì)商品房銷售帶來(lái)的不確定性。

基建方面，6月，投資增速小幅回落主要是由于南方洪澇災(zāi)害以及年中資金緊張。不過(guò)，隨著財(cái)政政策的逐步落地，下半年依舊維持基建投資穩(wěn)步增長(zhǎng)的判斷。目前，挖掘機(jī)銷量單月增速連續(xù)3個(gè)月超過(guò)60%，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)也連續(xù)3個(gè)月正增長(zhǎng)，從微觀層面驗(yàn)證了后期基建投資將持續(xù)改善。

供應(yīng)已到達(dá)階段頂部

6月，國(guó)內(nèi)粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別創(chuàng)出歷史高位，但目前高爐產(chǎn)能利用率連續(xù)10周位于90%以上，從理論上說(shuō)，開工率繼續(xù)增長(zhǎng)的空間非常有限。同時(shí)，7月以來(lái)，鐵礦石高低品價(jià)差漸漸擴(kuò)大，且廢鋼和鐵水相比不具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，通過(guò)增加入爐品位以及添加廢鋼兩種方式增加產(chǎn)量的空間有限。此外，電爐企業(yè)的生產(chǎn)處于盈虧平衡線附近，增產(chǎn)空間也不大。綜合來(lái)看，鋼材供應(yīng)已經(jīng)到達(dá)階段性頂部，后期向下的概率較大。

預(yù)期與現(xiàn)實(shí)可能存在差異

季節(jié)性淡季的沖擊不容忽視。7月，全國(guó)建筑鋼材成交量為21.02萬(wàn)噸，環(huán)比6月回落0.33萬(wàn)噸，并且水泥磨機(jī)開工率也處于低位。需求強(qiáng)度階段性減弱，導(dǎo)致螺紋鋼庫(kù)存壓力增加。6月12日以來(lái)，螺紋鋼庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)7周回升，截至7月底為1217.79萬(wàn)噸，同比增加359.12萬(wàn)噸。特別是杭州地區(qū)，庫(kù)存一直處于100萬(wàn)噸以上。

考慮到短期需求依舊疲弱，且雨季過(guò)后還有高溫天氣，故未來(lái)幾周，螺紋鋼表觀消費(fèi)量很難回升至6月初的高點(diǎn)，庫(kù)存將呈現(xiàn)繼續(xù)增加態(tài)勢(shì)。

另外，經(jīng)過(guò)連日拉漲，螺紋鋼主力合約已經(jīng)3個(gè)交易日升水華東現(xiàn)貨，與華北地區(qū)的價(jià)格也接近平水，表明目前盤面透支了部分樂(lè)觀預(yù)期，后期將進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)階段，一旦需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，價(jià)格就會(huì)有所調(diào)整。同時(shí)，升水結(jié)構(gòu)本身也對(duì)盤面形成抑制，若盤面利潤(rùn)高出現(xiàn)貨利潤(rùn)，則不排除套保盤再次進(jìn)入的可能。

綜上所述，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、強(qiáng)基建+穩(wěn)地產(chǎn)的預(yù)期不斷強(qiáng)化，螺紋鋼價(jià)格中期向上的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。但短期內(nèi)，高供應(yīng)、低需求形成庫(kù)存壓力會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，且盤面已經(jīng)透支了部分樂(lè)觀預(yù)期，故短期需警惕預(yù)期差所帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。操作上，調(diào)整后再逢低買入螺紋鋼2101合約或者進(jìn)行2101和2105合約的跨期正套。