乘風破浪 下半年合成橡膠震蕩中醞釀機會

2020年一場突如其來的公共衛生事件連累了多數大宗商品行情，合成橡膠亦未能獨善其身。價格跌至歷史低點、下游需求下滑明顯、行業邊際效益突出上行等等，各個膠種表現不一卻又殊途同歸。上半年具體發生了哪些明顯變化，下半年又將如何演變？

意料之中的下跌，出乎意料的跌幅

據監測價格數據顯示，2020年上半年主要合成橡膠品種價格普遍下跌，跌幅在14%-30%不等。價格下跌的主要原因在于全球性公共衛生事件影響下的低成本、低需求。受公共衛生事件影響，合成橡膠原料價格重心普遍下跌，同時合成橡膠多數下游工廠需求恢復緩慢，對橡膠的消費量普遍下滑。

供需矛盾突出，基本面抑制行情上部

監測8個膠種數據顯示，2020年上半年，中國主要合成橡膠品種總產量約186.5萬噸，同比2019年上半年增長約11個百分點。其中體量較小的4個膠種IIR、EPDM、IR與CR產量呈現小幅下滑態勢，其余4個膠種產量均呈現正增長。

需求端來看，汽車作為多數合成橡膠的重要下游，其需求一定程度上能反映橡膠的使用消費情況。根據汽車工業協會數據顯示，1-5月，國內汽車產銷分別完成778.7萬輛和795.7萬輛，產銷量同比分別下降24.1%和22.6%，其中受公共衛生事件影響1-3月同比下滑最為明顯。

供應量增加、需求量下滑，基本面供強需弱矛盾突出是抑制上半年合成橡膠行情的最主要原因。

生產、行情背道而馳，多數膠種邊際效益向好

雖上半年合成膠市場行情普遍下跌，但多數膠種行業邊際效益向好。據監測數據顯示，2020年1-6月份，SBR、BR、SBS平均毛利同比均提升，增長幅度在200-1000元/噸不等；而NBR、IIR、EPDM、CR平均毛利雖有下滑，但整體仍維持在1500-3500元/噸，生產利潤可觀；僅IR邊際效益下滑幅度比較明顯。這主要得益于原料價格的下滑，上半年合成橡膠上游原料丁二烯、苯乙烯、丙烯腈、異丁烯等均大幅下跌，下跌幅度在20%-60%，原料跌幅普遍大于橡膠跌幅。在此種境況下，部分膠種國內供應局面也發生了顯著改變。以SBR、BR為例，部分長期停車裝置如杭州宜邦、山東威特等在生存環境轉好的情況下重新加入到市場中來。

全球出口貿易放緩，中國成最大合成膠輸出地

韓國是世界范圍內最主要的合成橡膠出口貿易國之一，SBR/BR/NBR/EPDM四個膠種占其國內合成膠產能的93%左右。以韓國為例，監測4個膠種數據顯示，2020年1-5月韓國出口至中國的BR、NBR總量增長7-9個百分點不等。雖SBR、EPDM出口至中國總量有所下滑，但中國仍居韓國出口目的地首位。因全球性公共衛生事件影響，國外合成橡膠消費受阻，中國因復工復產時間較其他國家早，成為合成膠出口貿易國的優先出口目的地。

乘風破浪，下半年震蕩中醞釀機會

在經歷了上半年的觸底后，下半年來看，合成橡膠市場行情擁有向好機會，但向好空間或有限。

SBR/BR：公共衛生事件中后期下游市場訂單在陸續恢復當中，下半年終端需求或將整體好于上半年。但原料以及供應方面利多仍是有限。丁二烯仍有新裝置投產，SBR/BR裝置僅燕山、齊魯與臺橡宇部(南通)BR裝置存檢修計劃，且在上半年持續累庫后社會庫存的消化實則仍是一個長期過程。供需矛盾仍將貫穿于下半年的行情中。

SBS：下半年SBS市場受自身供需面影響較大，或呈現倒“S”走勢。7月，隨著雨季的擴展，國內整體道路施工進度頗受影響，主力廠家銷售壓力加大，SBS價格面臨小幅下行預期。8-10月為傳統道路及防水施工旺季，剛性需求的恢復，預計8-9月SBS市場或迎來反彈行情。然考慮前期下游備貨多已提前透支下游需求，整體反彈幅度相對有限。

IIR：供需依然是影響市場最重要的因素，考慮到公共衛生事件趨于緩和及國家政策的刺激，輪胎的配套和替換或將稍有好轉。同時原料價格存上漲預期，丁基橡膠利潤較前期縮減明顯，下半年丁基橡膠價格或將呈現小幅上漲后震蕩整理趨勢。

NBR：下半年國內訂單情況整體或好于上半年，但從原料端、供應端等方面來看，仍缺乏明顯利好支撐。丁二烯價格或仍是低位震蕩表現，而從丁腈橡膠的供應端來看，年內蘭化檢修結束，其他工廠例行的檢修對市場多影響有限，在無其他因素影響下，下半年供應或顯寬松。基于以上情況來看，下半年丁腈橡膠市場向好的空間有限，

EPDM：下半年EPDM或穩中小漲，但漲幅有限。目前廠家發布了價格調漲的政策，正在逐步實行中。原材料丙烯乙烯的價格一直處于震蕩上漲的態勢，對于價格上漲有一定的助力。下游需求有所好轉，對于小幅漲價買盤接受程度尚可。且現在乙丙橡膠價格處于歷史低位，后期價格多會有一定的回升。

IR：下半年異戊二烯橡膠市場運行整體延續當前弱勢狀態，供需雙弱延續。國內廠家產品價格難有提升，維持穩定，進口貨源整體訂貨量不及同期，且與市場走貨價格存下滑可能。

CR：下半年CR自身基本面改觀有限，市場或整體以盤整表現，難有明顯變化。