6月螺紋鋼漲勢仍可期待

受新冠肺炎影響，一季度國內經濟遭受重大沖擊，經濟增長的“三駕馬車”投資、消費和出口增速均大幅轉負，給全年就業及經濟增長造成了較大壓力，對國內逆周期調節政策的對沖力度提出了較高要求。由于海外拖累二季度出口需求，內需刺激較難快速發揮效果，因此以基建為主的投資環節成為政策發力的重點。若2020年名義GDP保持3%—4%的增長，在消費增速有限、貿易差額收窄的情況下，基建投資增速則需要提高至13%—17%。

為配合基建投資托底經濟增長，年初以來國家先后出臺了提前下達新增專項債、擴大專項債發行規模、發揮準財政政策工具、推進基礎設施Reits試點等扶持政策，實現基建投資項目所需資金的快速到位及大幅增長。若2020年財政赤字率提高至3%—3.2%，新增專項債限額提高至3.5萬億元，其他準財政工具為基建項目融資在0.25萬億—0.5萬億元，可將基建投資增速提高至9.7%—16.3%。其中，僅專項債及其可撬動社會資金規模就可拉動基建投資增速9—14個百分點。

傳統基建投資仍占主導?基建用鋼需求向好。雖然新基建是政府大力扶持的方向，但是根據政府對新型基建的最新定義及相關投資計劃，預計2020年新基建投資完成額約在2萬億元，大約占2020年基建投資可用資金的10%。從基建項目的投向結構看，傳統基建投資仍然是2020年基建投資的主體，且2020年估算的新型基礎設施建設中，耗鋼量巨大的高速鐵路及城際軌道交通投資占比也高達69%，因此2020年基建投資增速提高對于建筑鋼材消費的拉動作用仍較為有效。

無論是4月17日中央政治局會議還是央行一季度貨幣政策執行報告均表明政府延續“房住不炒”的調控政策基調不變的決心，不過地方政府“因城施策”仍給予房地產調控政策地區性調整空間。并且，得益于國內持續寬松的貨幣政策，3、4月社融連續超預期，市場利率整體下行，即使房地產調控政策整體未轉向，但房地產企業外部融資環境，即國內貸款融資渠道出現邊際改善。4月房地產投資增速由3月的1.14%快速提高至6.97%。從4月房地產投資數據來看，房地產前端投資(土地購置費、新開工)恢復速度明顯快于施工、竣工及銷售。企業補充土地庫存積極性較高，4月單月土地購置面積增速環比提高25.98個百分點，國內100大中城市土地成交溢價率一度回升至20%附近。

同時，4月房地產新開工面積單月速大幅提高9.14個百分點至-1.31%，回升速度遠超施工及竣工環節。結合4月房地產銷售大幅回暖、居民購房需求預期回補、房價上行以及房企加速拿地的情況綜合考慮，我們認為房地產新開工面積增速存在進一步回升空間，從而支撐建筑用鋼需求。

此外，4月以來，建筑工地出現明顯趕工情況。從微觀指標看，水泥發貨率或者建筑鋼材周度表觀消費量均高于去年同期。5月15日當周，全國水泥發貨率攀升至92.1%，高于去年同期8個百分點；建筑鋼材表觀消費量亦高達474萬噸，同比大幅增加近15%。在基建加速推進、房地產前端投資增速快速回升的情況下，下游趕工或持續至少整個二季度，使得二季度建筑鋼材需求強度同比偏高。另外，最新《建筑結構可靠性設計統一標準》于2019年4月起實施，根據該標準，建筑用鋼量需要增加5%—10%，這也將增大二季度建筑鋼材需求強度。

另一方面，歐洲高峰已過，美國亦進入平臺期，4月下旬起，歐美國家已開始計劃復工復產。根據統計的全球汽車生產企業復產計劃，大部分車企已于4月下旬至5月中旬陸續復產。隨著逐步好轉，若生產生活秩序隨之恢復，歐美政策重心也將由防疫向重振經濟轉移。若海外鋼材需求邊際改善，則我國鋼材出口最大負面影響因素將逐步消退。

4月以來螺紋鋼需求同比偏高，帶動螺紋鋼庫存從2177萬噸高點連續9周快速下降至1225萬噸，但同比仍高出約450萬噸(+58%)。而螺紋鋼的樣本產量卻已回升至381萬噸，與2019年產量高峰基本持平。市場擔憂5月下旬以后建筑鋼材主要消費地區因降雨增多、氣溫升高等因素影響，需求或邊際走弱，屆時難以在消化高產量的同時維持較快的去庫速度。

若后期螺紋鋼產量與去年同期持平，即便需求同比增長5%—10%，7月底前螺紋鋼總庫存同比偏高的局面也無法扭轉；若產量能有效減少，在需求保持相對樂觀的情況下，7月底前螺紋鋼總庫存則可持續下降至低于去年同期的水平。

如果出現第一種情況，由需求強勢帶來的螺紋鋼價格的上漲驅動將隨著去庫速度的放緩而逐步減弱，甚至回調壓力會加大，螺紋鋼價格或階段性見頂；如果出現第二種情況，隨著庫存持續向正常水平靠攏，需求強勢對螺紋鋼價格上漲的推動作用也將隨之增強，或帶動螺紋鋼價格突破上方壓制。

4月以來，進口鐵礦石供應增長低于預期，港口鐵礦石庫存持續下降至1.1億噸附近，不斷創出年內新低。5月西澳檢修影響5月下旬澳洲礦到港量，5月前3周巴西礦發運量又再度回落至近5年同期低位，預計將影響6月巴西礦到港量，5—6月國內港口鐵礦石庫存或維持在1.1億—1.2億噸的偏低水平運行，從而對鐵礦石價格形成支撐。由于鐵礦石價格強勢，加之近期焦炭價格順勢提漲，螺紋鋼長流程成本較為堅挺，已提升至3300元/噸(含稅)附近，較3月底抬升約150元/噸。

同時，隨著長、短流程對廢鋼需求的增長，廢鋼價格回升，螺紋鋼短流程成本亦分別提高至3586元/噸(平電，含稅)和3785元/噸(峰電，含稅)。

目前螺紋鋼長流程利潤大約320元/噸，短流程(平電)小幅虧損，處于偏低水平，且均低于2019年同期長、短流程利潤水平(525元/噸，200元/噸)。熱卷盈利已擺脫虧損泥潭，鐵水轉產螺紋鋼的動力亦隨之減弱。因此，鋼廠整體主動繼續大幅增產螺紋鋼的動力不足。如果螺紋鋼價格出現階段性回調，并向短流程(谷電)成本靠攏，短流程盈利空間進一步被擠壓，則可能引發短流程鋼廠減產，從而減輕螺紋鋼去庫壓力。考慮到二季度建筑用鋼需求預期較好，長、短流程成本之間的緩沖空間較充足，螺紋鋼價格跌破高爐成本線的可能性較小。

總之，我們維持二季度螺紋鋼價格振蕩偏強的判斷。在螺紋鋼處于供需雙旺、成本支撐較為堅挺的階段，螺紋鋼價格振蕩上行的概率較大，應該采取逢低做多思路。操作上，螺紋鋼2010合約低位多單繼續持有；謹慎者新單可嘗試參與螺紋鋼10月與1月合約的正套，目標價差200元/噸以上。風險因素在于：螺紋鋼需求季節性下滑，產量大幅增長致庫存開始重新積累。