需求季節性下滑 螺紋鋼存在向上修復驅動力

近期，螺紋鋼期現價格呈現現貨向下、期貨振蕩走高、基差持續修復局面。截至1月7日，全國主要城市螺紋鋼(HRB400，20mm)均價收于3835元/噸，較前期高點累計下降261元/噸，螺紋鋼2005合約較上海地區現貨價格貼水7.55%，為近三年來同期合約最低，較去年11月末下降10.97個百分點。

需求季節性下滑

螺紋鋼基本面走弱的直接體現是庫存持續上升。上周螺紋鋼總庫存環比增加47.91萬噸，已連續五周增加，累計增幅為21.04%，按農歷同比也高出上年23.14萬噸。基本面走弱主要源于需求季節性下滑，螺紋鋼周度表觀需求量上周環比再降21.43萬噸至302.95萬噸，已連續三周顯著下降，按農歷同比更是下降1.91%。此外，去年12月全國主要貿易商建筑鋼材每日成交量均值為15.95萬噸，環比降幅高達23.42%，同比僅增長0.93%，顯示需求季節性下滑明顯。

電爐調節產量機制發力

值得注意的是，螺紋鋼現貨價格快速回落使得短流程鋼廠利潤明顯收縮，電爐調節螺紋鋼產量機制發力。具體來看，杭州地區螺紋鋼與廢鋼價差再度降至900元/噸附近，較前期高點累計下降330元/噸；華東地區電爐廠利潤重回盈虧平衡點附近。同時，鋼聯數據顯示其獨立電弧爐樣本鋼廠中虧損鋼廠占比為14.52%，而盈利鋼廠占比也由前期82.26%高位降至59.67%。經營狀況惡化倒逼電弧爐鋼廠開始減產，其開工率和產能利用率自去年11月上旬以來再度下降，上周產能利用率再降2.91個百分點至58.08%，為連續第二周下降。

由此可見，利潤收縮已使得短流程鋼廠產量下降，疊加長流程鋼廠檢修增加，螺紋鋼供應開始收縮，周度產量由前期366.33萬噸降至347.93萬噸，降幅為5.02%。此外，近期產量下降主要是長流程，而高爐利潤依舊較好，后續產量大概率回升。但需要注意的是，現貨價格跌破短流程成本后，電爐調節螺紋鋼產量機制就會發力，使得螺紋鋼價格下行壓力趨弱。

存在向上修復驅動力

雖然近期螺紋鋼基本面走弱，但市場基于基建投資加碼以及地產用鋼需求韌性，依舊看好上半年螺紋鋼需求。對標去年4、5月期現價格運行區間，螺紋鋼主力合約運行區間為3546—3947元/噸，而當前2005合約在該區間下沿運行，存在向上修復驅動力。同時，當前螺紋鋼庫存增幅僅高出上年同期18.46萬噸，其絕對水平仍是近五年來農歷同期低位，預示著螺紋鋼供需矛盾并未顯著惡化，而需求預期向好帶來的估值向上修復給予期價較強支撐。

綜上所述，螺紋鋼基本面雖在走弱，但電爐調節產量機制再度發力，現貨下行壓力趨弱。同時，市場對上半年需求存在向好預期，低估值驅動下，螺紋鋼期價有一定支撐。