外廢零進口執行在即 造紙龍頭結構性機會凸顯

12月30日上午，造紙板塊持續拉升，截至午盤，民豐特紙、博匯紙業兩股漲停，冠豪高新大漲逾7%，華泰股份、凱恩股份、山鷹紙業均張超5%。

消息面上，12月23日，環保部公布2020年第一批廢紙進口許可，本批次許可共批準278.35萬噸，39家企業獲批。總量方面，2020年第一批廢紙進口許可量相較2019年第一批下滑45%，體符合預期。2020年第一批廢紙進口許可共批準278.35萬噸，與2019年第一批503.53萬噸相比，同比下滑44.72%。

此外，近日，文化紙巨頭APP、萬國紙業、山東博匯/江蘇博匯紙業、上海晨鳴漿紙齊發漲價函，受到環保成本增加以及原材料價格上漲等因素影響，旗下銅版卡紙、白卡紙等產品價格上調200/噸，執行日期從2019年12月25日至2020年1月1日不等。

市場人士認為紙業周期拐點來臨，未來漲勢喜人。不少上市公司也在公告中透露出周期上行的趨勢已來：晨鳴紙業曾表示，三季度以來行業景氣度持續提升，公司新投產的兩大紙項目全部發揮效益，機制紙銷量同比大幅增加，公司盈利情況明顯好轉。近幾年擴產明顯的博匯紙業，已經被寧波亞洲四度舉牌，舉牌理由也是看好造紙行業未來發展。

外廢零進口執行在即，造紙行業原材料結構迎來變局，龍頭紙企相較于中小紙企，在原材料布局方面更具優勢；而行業內原材料結構分化帶來的盈利分化，將在外廢政策執行、推升原材料價格上漲的過程中充分演繹，具備原材料優勢、成本優勢領先的龍頭紙企的投資機會凸顯，重點推薦行業內原材料布局方面具優勢的綜合性龍頭紙企——太陽紙業，建議關注已在廢紙槳、海外成品紙項目等方面實現原材料布局的廢紙系龍頭紙企——理文造紙、玖龍紙業、山鷹紙業，以及自供漿優勢突出的木漿系龍頭紙企——晨鳴紙業。

兩方面考慮造紙行業，從木漿系產業鏈來看，文化紙價格持續提漲，庫存走低景氣度抬升。目前貿易商態度比較清晰，預計旺季結束后貿易商庫存仍將處于合理狀態，淡季紙價有望保持穩定。從廢紙系產業鏈來看，2020年是外廢禁止進口的大限，隨著原材料政策趨緊，未來原材料有望推動行業景氣上升。展望2020年，著重提示造紙龍頭企業太陽紙業的投資機會。

當前造紙行業市場化程度較高，競爭充分；同時外廢政策以及環保政策的共同作用下，造紙行業供需格局頭部集中，去產能加速行業出清。造紙市場的長期投資邏輯之一：包裝用紙、文化用紙頭部集中趨勢明顯，產業整合龍頭企業受益，結構性機會凸顯。

龍頭企業具有如下幾個優勢：

成本優勢：1)外廢政策的進一步縮緊將導致國廢的價格進入上行通道，進而推升行業成本；而龍頭企業由于擁有較多的外廢配額，成本優勢凸顯。2)同時，龍頭企業率先進行海外產業布局和林漿紙一體化戰略，在行業景氣度不高的背景下，有效的幫助企業壓縮成本。

行業集中度提升，龍頭企業議價能力強：隨著供給側改革和環保督查的穩步推行，造紙行業落后產能加速被淘汰，一些中小企業最終選擇退出，行業出清。加之外廢新規的影響，行業的集中度持續提升，龍頭企業的議價能力也將得到提升，提價策略平穩落地。